(電子商務(wù)研究中心訊)投資建議
我們繼續(xù)看好護城河最深、新業(yè)務(wù)成果初現(xiàn)、業(yè)務(wù)量增速加快的順豐控股，同時推薦具備管理和資產(chǎn)優(yōu)勢的中通快遞(目前，非通用會計準則市盈率25X，預(yù)計2018年非通用會計助陣盈利增速35%)。受累于17年個別網(wǎng)點經(jīng)營調(diào)整的負面因素影響，圓通速遞市場份額有所下滑，目前負面影響業(yè)已消除。
圓通速遞在與加盟商的關(guān)系捋順后，其成本優(yōu)化及服務(wù)質(zhì)量改善明顯，疊加上一輪2016-2017年運轉(zhuǎn)中心已經(jīng)基本度過培育期，產(chǎn)能利用率有望加速提升，盈利能力釋放在即。存在較大的預(yù)期差，有望估值業(yè)績雙升。申通快遞在完成北京、武漢等城市的轉(zhuǎn)運中心的資產(chǎn)收購，提升中轉(zhuǎn)質(zhì)量，提升服務(wù)質(zhì)量，基本面有望持續(xù)改善，存在超預(yù)期可能。
業(yè)績簡評
電商增速不及預(yù)期。作為目前快遞行業(yè)增長重要推動因素的電商，如果發(fā)展進入瓶頸，將導(dǎo)致快遞行業(yè)無法保持較高增速；
出現(xiàn)大規(guī)模價格戰(zhàn)。快遞公司所提供服務(wù)存在同質(zhì)性，若發(fā)生價格戰(zhàn)搶占份額，降低行業(yè)盈利水平；
加盟商網(wǎng)點不穩(wěn)定。若快遞公司對于加盟商管理不善，再次出現(xiàn)加盟商網(wǎng)店停止營業(yè)、爆倉等情況，將對快遞公司業(yè)務(wù)運行造成極大傷害。
點評
業(yè)務(wù)量：韻達增速領(lǐng)跑，圓通邊際增速提升明顯。6月，行業(yè)整體業(yè)務(wù)量為42.29億件，同比提升24.20%。2018 年 6 月，順豐速運完成業(yè)務(wù)量3.23 億件，同比增長 28.69%；申通快遞業(yè)務(wù)量完成 4.02 億件，同比增長 21.44%；韻達股份業(yè)務(wù)量完成5.95 億件，同比增長45.57%；圓通速遞完成業(yè)務(wù)量 5.59 億件，同比增長30.18%。順豐、韻達、圓通業(yè)務(wù)量增速分別高出行業(yè)4.49pcts、21.37pcts和5.98pcts。上半年，順豐、韻達、圓通上半年增速分別高于行業(yè)7.8pcts、24.8pcts、1.2pcts。圓通5月、6月業(yè)務(wù)量增速均高出行業(yè)平均水平，市場份額亦有所提升。我們認為，圓通在與加盟商的關(guān)系捋順后，成本優(yōu)化及服務(wù)質(zhì)量改善明顯，疊加上一輪2016-2017年運轉(zhuǎn)中心已經(jīng)基本度過培育期，產(chǎn)能利用率有望加速提升，盈利能力釋放在即。
單票收入：順豐企穩(wěn)回升，通達系戰(zhàn)略分化致使單價變動不一。順豐速運單票收入為 23.51 元，同比上升0.99%，環(huán)比提升2.6%；申通快遞單票收入 3.11 元，同比下滑 1.58%，環(huán)比上升0.28%；韻達股份單票收入 1.63元，同比下滑15.06%，環(huán)比上升2.85%；圓通速遞單票收入 3.38 元，同比下滑5%，環(huán)比下滑1.17%。6月行業(yè)整體單票收入12.03，同比下滑2.49%，環(huán)比提升0.95%。單票收入增速上，順豐、申通分別高出行業(yè)平均水平3.48pcts、0.91pcts，圓通、韻達低于行業(yè)平均水平2.51pcts、12.57pcts。順豐Q2以來單票收入逐漸企穩(wěn)回升。4月以來，順豐單票收入逐月提高，止住了Q1的環(huán)比下滑趨勢，在618電商促銷的背景下，更體現(xiàn)出順豐較強的定價能力和高顧客忠誠度。韻達的單票收入降幅大于圓通和申通，與其統(tǒng)計口徑差異有一定關(guān)系，也與其近年來重點發(fā)展1公斤以下的小件快遞，降低單位運輸成本有一定關(guān)系。申通6月均價的下滑可能與其17年派費提升的基數(shù)效應(yīng)消失和電商促銷有關(guān)，上半年均價的抬升則主要與17Q2派費提升及紙質(zhì)面單的費用提高有關(guān)。
整體收入：順豐增速領(lǐng)先，韻達、圓通高于行業(yè)。6 月，順豐速運實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入 75.95 億元，同增29.96%；申通快遞實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入12.47 億元，同增19.26%；韻達快遞實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入9.36億元，同增23.65%；圓通快遞實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入18.91億元，同增23.68%。從收入增速上看，順豐、韻達及圓通增速領(lǐng)先，分別高出行業(yè)平均增速8.86pcts、2.55pcts和2.58pcts。此外，從業(yè)務(wù)量增速與收入增速的對比情況看，順豐單票價格的企穩(wěn)回升使其收入增速高于業(yè)務(wù)量增速；單票價格的下滑，使得申通、韻達和圓通的收入增速低于業(yè)務(wù)量增速。
風(fēng)險提示
電商增速不及預(yù)期。作為目前快遞行業(yè)增長重要推動因素的電商，如果發(fā)展進入瓶頸，將導(dǎo)致快遞行業(yè)無法保持較高增速；
出現(xiàn)大規(guī)模價格戰(zhàn)。快遞公司所提供服務(wù)存在同質(zhì)性，若發(fā)生價格戰(zhàn)搶占份額，降低行業(yè)盈利水平；
加盟商網(wǎng)點不穩(wěn)定。若快遞公司對于加盟商管理不善，再次出現(xiàn)加盟商網(wǎng)店停止營業(yè)、爆倉等情況，將對快遞公司業(yè)務(wù)運行造成極大傷害。（來源：國金證券 文/蘇寶亮 黃凡洋；編選：電子商務(wù)研究中心）
