(電子商務(wù)研究中心訊)1Q18 全線超預(yù)期。公司1Q18 收入(基于新會計準(zhǔn)則)實現(xiàn)加速增長,同比增長31%至209
億元(人民幣·下同),較一致預(yù)期高4%;Non-GAAP 凈利潤為57 億,同比增長139%,較預(yù)期高57%,受益于毛利率上揚(yáng)、O2O
剝離及經(jīng)營效率優(yōu)化。此外,公司2Q18 收入指引同比增長26%~33%,中值高于一致預(yù)測5%。
核心搜索及信息流增勢強(qiáng)勁。1Q18
百度核心業(yè)務(wù)(搜索+信息流)同比增長26%,其中搜索我們估算增速約為10%~15%。本季度活躍廣告主重拾增長,環(huán)比增長3%至47.5
萬。與此同時,1Q18 百度App 流量及粘性穩(wěn)健增長(日活/使用時長分別同比增長18%/30%)。盡管1Q18
為廣告弱季節(jié),但我們看到信息流廣告依舊實現(xiàn)了環(huán)比增長。我們對于未來百度信息流廣告增長更為樂觀,源于:1)eCPM
增長空間:在動態(tài)廣告、目標(biāo)轉(zhuǎn)化出價(oCPC)機(jī)制下,系統(tǒng)將實現(xiàn)更精準(zhǔn)的推送及轉(zhuǎn)化率,效果優(yōu)化下對廣告主的吸引力更強(qiáng),從而助于推動后期廣告定價;2)內(nèi)容拓展、多樣化形式下流量及用戶粘性的加強(qiáng);3)和搜索的協(xié)同。而結(jié)合百度及愛奇藝2Q18
的指引,我們預(yù)計百度核心業(yè)務(wù)2Q18 將依舊保持強(qiáng)勁增長。我們預(yù)計FY18-20E 百度信息流廣告CAGR
將達(dá)48%,而近期公司的鳳巢搜索廣告平臺新增強(qiáng)化學(xué)習(xí)功能,憧憬強(qiáng)化學(xué)習(xí)對百度搜索及信息流帶來的廣告效果優(yōu)化及經(jīng)濟(jì)收益的提升。
受益于愛奇藝自制內(nèi)容的持續(xù)風(fēng)靡。繼4Q17 愛奇藝的內(nèi)容播放控制后,1Q18 愛奇藝收入同比增長57%,同時Non-GAAP
經(jīng)營虧損率同比改善10 個百分點至21%。受益于近期<偶像練習(xí)生>的持續(xù)火熱,愛奇藝1Q18 付費用戶數(shù)環(huán)比增長20%,至5,970
萬。基于獨特的用戶偏好及熱點分析技術(shù),我們看好愛奇藝在自制內(nèi)容及采購方面的精準(zhǔn)性,同時期待<熱血勁舞團(tuán)>、<機(jī)器人爭霸>(均于3
月底首播)進(jìn)一步提振平臺流量、吸引會員及廣告主。
利潤率指引保守。1Q18 公司Non GAAP 經(jīng)營利潤率為25.6%(同比增加9 個百分點,環(huán)比增加2
個百分點),受益于持續(xù)有效的成本管理及經(jīng)營效率優(yōu)化:1)內(nèi)容成本增長低于預(yù)期(FY18
全年指引同比增長70%);2)獲客成本/收入比重同比下滑;3)SG&A 費用率同比下降3 個百分點。盡管1Q18
利潤率向好,但管理層依舊對FY18 凈利潤率持保守態(tài)度,主要歸因于:1)內(nèi)容投入;2)AI 投入下研發(fā)支出的增長。
維持「買入」評級。我們分別上調(diào)FY18/19/20
凈利潤2%/2%/2%,以反映搜索及信息流廣告超預(yù)期增長。基于分部估值法,目標(biāo)價從289 上調(diào)至299 美元,相當(dāng)于FY18/19
31x/25x PE,維持「買入」評級。中短期催化劑:1)強(qiáng)化學(xué)習(xí)下廣告系統(tǒng)的優(yōu)化;2)信息流強(qiáng)勁增長;3)AI 場景落地及商業(yè)化加速。（來源：招銀國際；編選：電子商務(wù)研究中心）
