(電子商務(wù)研究中心訊)2018年一季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期,收入呈加快趨勢(shì)。公司2017實(shí)現(xiàn)營(yíng)收210億元,同比增長(zhǎng)7.1%(剔除電商家裝業(yè)務(wù)后同比增長(zhǎng)0.4%);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.2億元,同比增長(zhǎng)14.0%,符合市場(chǎng)預(yù)期。其中四季度單季營(yíng)收/盈利分別同比增長(zhǎng)11.6%/50.6%。2018年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.7億元,同比增長(zhǎng)16.5%,環(huán)比呈持續(xù)加速趨勢(shì);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.5億元,同比增長(zhǎng)15.7%,略超市場(chǎng)預(yù)期。公司2018年上半年業(yè)績(jī)預(yù)增5%-25%。預(yù)計(jì)隨著公司前期公裝訂單不斷轉(zhuǎn)化、家裝業(yè)務(wù)快速放量,未來(lái)業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。
2017年現(xiàn)金流大幅優(yōu)化,資產(chǎn)減值沖回促凈利率提升。2017年公司毛利率16.8%,較上年小幅提升0.3個(gè)pct(剔除家裝電商影響,毛利率14.0%,同比小幅下降0.2個(gè)pct)。稅金及附加占收入比小幅下降0.7個(gè)pct。三項(xiàng)費(fèi)用率6.31%,較上年提升1.97個(gè)pct,其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.84/+0.85/+0.28個(gè)pct,銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率提升主要系“金螳螂家”系列公司數(shù)量和規(guī)模擴(kuò)大,相應(yīng)的職工薪酬、廣告費(fèi)及租金增加較大所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系匯兌凈損失較大所致。受益于客戶(hù)回款加快及現(xiàn)金流較好的家裝業(yè)務(wù)占比提升,2017年收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為105%/108%,分別同比提升8.6/5.8個(gè)pct,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額17.8億元,同比大幅增長(zhǎng)61%?；乜罴涌齑?a href="http://www.qjkhjx.com/zt/P2Pjd/" target="_blank">壞賬準(zhǔn)備計(jì)提減少,2017年資產(chǎn)減值損失減少4.2億元。2017年凈利率上升0.6個(gè)pct,為9.1%。2018年Q1毛利率為16.0%,同比提升0.3個(gè)pct;三項(xiàng)費(fèi)用率7.65%,同比提升1.66個(gè)pct,其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.76/+1.05/-0.15個(gè)pct,銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率上升主要系金螳螂電商新設(shè)門(mén)店增加所致;凈利率為10.9%,同比小幅下降0.1個(gè)pct;收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為127%/167%,分別較上年同比變化-18.8/-3.5個(gè)pct,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出10.7億元,主要是年初費(fèi)用支付及業(yè)務(wù)擴(kuò)張所致。
一季度訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)16%,住宅裝修訂單大幅增長(zhǎng)56%。2018年Q1新簽訂單總額82.1億元,同比增長(zhǎng)16%,其中新簽公裝、住宅裝修、設(shè)計(jì)訂單分別為43.6億元、33.9億元、4.6億元,分別同比-0.4%/+55.6%/-12.6%。住宅裝修訂單大幅增長(zhǎng)主要得益于家裝業(yè)務(wù)、住宅精裝修、定制精裝業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。截止2018年Q1末,公司在手已簽約未完工訂單為457.8億元,為17年收入2.2倍,充足訂單有望持續(xù)向收入轉(zhuǎn)化,業(yè)績(jī)有望加快增長(zhǎng)。
投資建議:假設(shè)公司傳統(tǒng)主業(yè)公裝行業(yè)復(fù)蘇具有一定的持續(xù)性,家裝業(yè)務(wù)產(chǎn)能及管理瓶頸對(duì)應(yīng)收入水平大于100億,我們預(yù)測(cè)18/19/20年公司歸母凈利為24.1/29.1/33.6億元,EPS0.91/1.10/1.27元,17-20年CAGR為20.5%,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.3/11.0/9.6倍,考慮到公司受益于行業(yè)復(fù)蘇公裝業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望加速,家裝業(yè)務(wù)在消費(fèi)升級(jí)浪潮下有望快速放量,首次覆蓋,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn),公裝訂單快速下滑風(fēng)險(xiǎn),家裝業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),家裝門(mén)店盈利不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),原材料及勞動(dòng)力成本快速上漲風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：國(guó)盛證券 文/夏天 何亞軒 編選：電子商務(wù)研究中心）
