(電子商務(wù)研究中心訊)事件：公司發(fā)布2017 年年報。2017 年公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量30.5 億件,同比增長18.3%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入710.9
億元,同比增長23.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤47.7 億元,同比增長14.1%;實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤37 億,同比增長40.1%。每股收益1.12
元,公司以總股本44.14 億股為基數(shù),每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利2.2 元(含稅)。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展,新業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。在快遞行業(yè)整體增速放緩的情況下,公司業(yè)務(wù)量和收入仍然維持了較高的增速,時效產(chǎn)品收入同比增長17.6%,經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品收入同比增長22.6%,經(jīng)濟(jì)、時效兩類傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2017
年收入達(dá)到615 億元,同比增長18.8%。新業(yè)務(wù)加速發(fā)展,重貨、冷運(yùn)、同城配和國際業(yè)務(wù)合計占營收比重從2016 年的9.3%提高到2017
年的12.8%,其中最引人注目的同城配業(yè)務(wù)收入同比增長636.2%,其他三類業(yè)務(wù)增速均在40%以上。我們預(yù)計2018-2019
年新業(yè)務(wù)仍然將高速增長,未來新業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)兩大針對不同細(xì)分市場的主業(yè)將形成更大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng),二者協(xié)同發(fā)展,在新業(yè)務(wù)各個品類都實(shí)現(xiàn)盈利后,預(yù)計公司業(yè)績增速將更快于業(yè)務(wù)量增速。
毛利率同比略增,主要系科技創(chuàng)新和網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效應(yīng)所致。報告期內(nèi),公司毛利率為20.07%,相比2016 年提升近0.4
個百分點(diǎn),同時,2017 年單季度毛利率波動情況要明顯小于2016
年單季度毛利率波動。毛利率提升和季節(jié)性波動減小主要得益于技術(shù)創(chuàng)新帶來的效率提升。公司通過投入高科技智能終端設(shè)備、無人機(jī)等來提升運(yùn)營效率,起到了降本增效的效果。公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展成熟之際大力拓展重貨、冷運(yùn)、同城配、國際業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù),新業(yè)務(wù)在一定程度上借助已有龐大物流網(wǎng)絡(luò)來實(shí)現(xiàn)布局,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展,和諧共振,起到了降本增效的作用。
鄂州機(jī)場籌建獲批復(fù),護(hù)城河將進(jìn)一步拓寬。鄂州機(jī)場為公司與湖北政府合作建設(shè)的樞紐機(jī)場項目,目前已經(jīng)取得國務(wù)院及中央軍委立項批復(fù)。鄂州機(jī)場地處我國中心位置湖北鄂州,預(yù)計交付使用后,公司能實(shí)現(xiàn)2
小時內(nèi)覆蓋國內(nèi)80%
以上派送區(qū)域。目前公司全貨機(jī)無論是從數(shù)量、航線還是運(yùn)力上,都處于國內(nèi)絕對領(lǐng)先地位,未來鄂州機(jī)場建設(shè)完工并交付使用后,公司全貨機(jī)與散航、無人機(jī)互為補(bǔ)充的天網(wǎng)體系,將進(jìn)一步拉開公司與競爭對手的差距。
盈利預(yù)測與評級。公司主營業(yè)務(wù)為快遞服務(wù)業(yè)務(wù),A 股上市可比公司有韻達(dá)股份、申通快遞、圓通速遞等,目前行業(yè)估值中樞為30
倍左右,但順豐控股作為行業(yè)龍頭享受一定龍頭溢價,公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長,新業(yè)務(wù)高速發(fā)展,鄂州機(jī)場得到批復(fù),預(yù)計未來“天網(wǎng)”、“地網(wǎng)”、“信息網(wǎng)”三網(wǎng)融合將進(jìn)一步推進(jìn),公司在業(yè)內(nèi)領(lǐng)頭羊的地位進(jìn)一步鞏固,與其他競爭者之間的護(hù)城河將進(jìn)一步拓寬。因此,我們認(rèn)為公司估值高于其他可比公司具有一定合理性。預(yù)計2018-2020
年EPS 分別為1.25元、1.46元、1.84元,對應(yīng)PE為42倍、36倍、28倍,維持“增持”評級。
風(fēng)險提示:快遞行業(yè)增速或不及預(yù)期,快遞行業(yè)價格戰(zhàn)或愈演愈烈、人力成本以及原材料等快遞成本或持續(xù)上升。（來源：西南證券 文/羅月江；編選：電子商務(wù)研究中心）
