(電子商務(wù)研究中心訊) 4Q17超預(yù)期。公司4Q17收入236億元(人民幣·下同),同比增長29%,較預(yù)期高2%;Non-GAAP凈利潤為52.3億,同比增長14%,較預(yù)期高12%,受益于成本控制持續(xù)以及O2O剝離后利潤率的上升。此外,如若不考慮新的會計準(zhǔn)則影響,公司1Q18收入指引介于210.5~222.3億(同比增長25%~32%),中值高于一致預(yù)測2%。
2018信息流廣告收入預(yù)計環(huán)比增速>20%。信息流產(chǎn)品4Q17收入環(huán)比增速超過20%,公司預(yù)計1Q18弱季節(jié)效應(yīng)下信息流廣告收入或環(huán)比下滑,但后期將保持20%以上的環(huán)比增速。我們預(yù)計FY18-20E百度信息流廣告CAGR將達(dá)48%,對應(yīng)FY18/19收入為96/148億。本季度活躍廣告主凈減2.6萬至46萬,源于百度直通車業(yè)務(wù)的收縮(直通車為糯米業(yè)務(wù))。而單廣告主ARPU保持穩(wěn)健增長(4Q17+25%YoY)。公司預(yù)計未來搜索廣告業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于:1)圖片、語音搜索的滲透;2)動態(tài)廣告、目標(biāo)轉(zhuǎn)化出價(oCPC)機(jī)制的優(yōu)化。其中oCPC機(jī)制目前已被微博等信息流平臺使用,該種效果導(dǎo)向的計價方式有助于提升廣告轉(zhuǎn)化率、投資回報率,從而增加廣告主預(yù)算,而百度的電商、汽車、旅游廣告主在該機(jī)制下收效明顯。
愛奇藝上市釋放估值。4Q17其他收入(主要來自于愛奇藝)同比增長53%,增長強(qiáng)勁。愛奇藝拖累公司整體經(jīng)營利潤率12個百分點(vs.3Q1711個百分點),目前尚處虧損。由于4Q17大會時期播放內(nèi)容的控制,愛奇藝12月PC及移動端日活相較9月持平,分別為7,600萬和1.58億,月均在線時長同比增長22%。公司宣布愛奇藝已在美國提交上市申請,完成上市后,公司依舊為愛奇藝控股股東。介于目前國內(nèi)在線視頻領(lǐng)域上市標(biāo)的稀缺,且與騰訊視頻在視頻領(lǐng)域排名TOP2,參考Netflix的估值和走勢,我們預(yù)計愛奇藝的分拆將有助于釋放百度估值。
內(nèi)容及研發(fā)投入短期或攤薄利潤率。4Q17公司Non-GAAP經(jīng)營利潤率為24%,成本控制持續(xù),受益于:1)毛利率同比增加4個百分點,歸因于用戶獲取成本(TAC)占收入比重同比下降4個百分點、帶寬成本收入占比同比下降0.9個百分點,得益于手機(jī)百度及愛奇藝貢獻(xiàn)流量的增長;2)SG&A費(fèi)用率同比下降3個百分點。展望2018年,公司表示部分業(yè)務(wù)或會拉低整體利潤率,歸因于:1)愛奇藝及百家號的內(nèi)容成本,FY18內(nèi)容成本增長幅度預(yù)計與FY17大致相同;2)市場營銷成本;3)AI投入下研發(fā)支出的增長。故而我們預(yù)計FY18調(diào)整后凈利潤率將同比下滑4個百分點,但后期有望逐步回升。
上調(diào)至“買入”評級。我們分別上調(diào)FY18/19收入2%/4%,但考慮凈利潤率壓力,FY18/19調(diào)整后凈利潤預(yù)測基本維持不變。為反應(yīng)愛奇藝上市后估值貢獻(xiàn),我們將主要估值方法從DCF調(diào)整為分部估值,目標(biāo)價從251.4上調(diào)至289美元,相當(dāng)于FY18/1931x/25xPE,上調(diào)至“買入”評級。中短期催化劑:1)愛奇藝上市;2)信息流表現(xiàn)超預(yù)期;2)AI場景落地及商業(yè)化加速。(來源：招銀國際金融有限公司 文/黃群；編選：電子商務(wù)研究中心）
