(電子商務(wù)研究中心訊) 業(yè)務(wù)量維持高增長,單價(jià)環(huán)比持續(xù)提升。公司12月快遞業(yè)務(wù)量同比增速為44.90%,顯著高于行業(yè)同期增速(23.70%);市場占有率從2017年上半年的11.4%提升至12月底的11.8%。公司市占率持續(xù)提升,主要由于公司優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)管控能力以及精細(xì)化管理帶來的服務(wù)質(zhì)量提升:2017年前11月,公司平均有效快遞申訴率為2.24件有效申訴/百萬件,顯著低于6.04的行業(yè)均值。公司快遞單票收入同比減少9.38%,預(yù)計(jì)主要由于輕貨占比提升,而單票收入環(huán)比上漲2.01%,則預(yù)計(jì)由于雙十一提價(jià)政策延續(xù),以及寄遞渠道綜合整治,供給受限所致。
精細(xì)化管理上移學(xué)習(xí)曲線,構(gòu)筑公司護(hù)城河。網(wǎng)購快遞費(fèi)用率提升,使得快遞行業(yè)迎來“消費(fèi)升級”,服務(wù)品質(zhì)成為決定企業(yè)市場份額邊際變化方向的重要因素。加盟制快遞系出“桐廬”,企業(yè)創(chuàng)始人間的關(guān)系千絲萬縷,行業(yè)內(nèi)存在較強(qiáng)的學(xué)習(xí)效應(yīng)。因此,無論是在商業(yè)模式、上市途徑,還是新業(yè)務(wù)布局,各家上市快遞企業(yè)的戰(zhàn)略路徑都表現(xiàn)出很強(qiáng)的一致性。但精細(xì)化管理使得學(xué)習(xí)曲線向上移動,成為公司當(dāng)前的護(hù)城河。
綜合化布局決定卡位優(yōu)勢,定增獲批加速成長轉(zhuǎn)型。2018年1月2日,公司非公開發(fā)行股票募集不超過39.15億元方案的申請,獲證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)。根據(jù)公司披露的方案,募集資金將用于智能轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)和自動化升級、運(yùn)能提升以及供應(yīng)鏈信息系統(tǒng)建設(shè)等。此外,控股股東非公開發(fā)行可交換債亦在穩(wěn)步推進(jìn)中,1月15日已收到深交所無異議函。綜合化轉(zhuǎn)型布局決定了企業(yè)在行業(yè)龍頭競爭階段的卡位優(yōu)勢,若定增順利實(shí)施,將有望夯實(shí)公司物流網(wǎng)絡(luò)的競爭力,進(jìn)一步加速綜合化轉(zhuǎn)型。
維持“買入”評級。公司是快遞行業(yè)龍頭,優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)管控能力和高品質(zhì)服務(wù)逐步構(gòu)建競爭壁壘,市占率有望持續(xù)提升。暫不考慮定增影響,我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS(攤薄)分別為1.34、1.70和2.19元,對應(yīng)PE分別為31、25和19倍,維持公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
1.行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn);電商增速大幅下降的風(fēng)險(xiǎn);
2.加盟商管理的風(fēng)險(xiǎn);
3.承諾業(yè)績無法完成的風(fēng)險(xiǎn)。(來源：長江證券 文/韓軼超；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
