(電子商務(wù)研究中心訊) 家紡行業(yè)前期低迷的原因是什么?
2012年-2015年家紡開始進(jìn)入低迷,原因從需求端來看:經(jīng)濟(jì)下行使國內(nèi)外需求動力不足,導(dǎo)致終端渠道承壓;供給端來看,前期市場過熱使企業(yè)快速擴(kuò)張,導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能過剩,庫存較多;同時電商渠道的出現(xiàn)沖擊了傳統(tǒng)線下渠道的銷售,并搶占了市場中小品牌的市場份額,使行業(yè)景氣度不高。
此輪復(fù)蘇的原因是什么?復(fù)蘇能否持續(xù)?
終端從2016年開始逐步復(fù)蘇,2016年規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速從2015年的0.5%提升到3.2%;凈利潤增速則從2015年的3.8%提升至5.5%,2017年1-10月,規(guī)模以上家紡企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長7.93%,回調(diào)明顯。
究其原因,我們認(rèn)為此輪復(fù)蘇不同于前期的地產(chǎn)后周期邏輯,主要原因系:需求端來看,大環(huán)境經(jīng)濟(jì)回暖使終端需求開始回調(diào),同時消費(fèi)升級使消費(fèi)者對家紡品牌認(rèn)知提升,促三四線城市消費(fèi)需求提高;供給端來看,企業(yè)渠道開始進(jìn)行下沉,線上電商持續(xù)發(fā)力,驅(qū)動業(yè)績增長;產(chǎn)品品類的擴(kuò)張如羽絨被、乳膠枕等新興產(chǎn)品需求占比提高,并從一線城市開始擴(kuò)散;另外原材料價格上漲、運(yùn)營成本提升使小品牌退出市場,龍頭受益。配合大行業(yè)回暖和消費(fèi)升級帶來需求提高;同時17年企業(yè)通過擴(kuò)張渠道,凈開店數(shù)量明顯增多,未來將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績;另外目前我國家紡市場整體水平較低,空間仍存,我們認(rèn)為次輪復(fù)蘇可以持續(xù)。
水星家紡是具有渠道優(yōu)勢家紡龍頭企業(yè),電商業(yè)務(wù)成為新的業(yè)績驅(qū)動力
公司作為中檔家紡行業(yè)的龍頭企業(yè),2016年市占率為16%,排名第三位。從公司的業(yè)績表現(xiàn)來看,近年?duì)I收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長,14-16年CAGR為5.52%;凈利潤實(shí)現(xiàn)高速增長,三年CAGR達(dá)到30.95%,主要系電商業(yè)務(wù)的快速增長所致。
公司的競爭優(yōu)勢主要表現(xiàn)在:1)線下渠道具備規(guī)模優(yōu)勢:公司通過加盟模式大力布局二三城市,渠道數(shù)量為2632家,處于同行業(yè)領(lǐng)先地位,具備規(guī)模優(yōu)勢;近年來市場內(nèi)中高端企業(yè)進(jìn)行渠道下沉,而公司通過前期農(nóng)村包圍城市的戰(zhàn)略,在二三線城市已經(jīng)具備了一定的先發(fā)優(yōu)勢。2)線上電商占比高,增速快,成為新的業(yè)績驅(qū)動力:水星2017年上半年的電商業(yè)務(wù)占比達(dá)到41%,收入增速達(dá)到85%,在同行業(yè)可比上市公司中均處于領(lǐng)先位置;同時線上業(yè)務(wù)的需求來自于日常更換,相比線下婚慶為主的需求結(jié)構(gòu),線上的引流效果更強(qiáng),所以未來電商業(yè)務(wù)仍是公司業(yè)績的穩(wěn)健增長的重要驅(qū)動力。
維持“買入”評級,3—6個月目標(biāo)價為27.84元。
在家紡行業(yè)復(fù)蘇的大背景下,公司作為行業(yè)龍頭,在渠道上具有規(guī)模優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢,電商業(yè)務(wù)的高速發(fā)展也將為公司帶來業(yè)績增長驅(qū)動力,預(yù)計2017—2019年的EPS為0.91/1.16/1.44,對應(yīng)PE為26/20/16倍?？紤]到A股家紡上市公司和次新股的平均估值,我們給予公司18年24倍PE,對應(yīng)3—6個月目標(biāo)價為27.84元。
風(fēng)險提示:行業(yè)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期、庫存風(fēng)險、線下渠道收入不達(dá)預(yù)期等。(來源：天風(fēng)證券 文/郭彬；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
