(電子商務(wù)研究中心訊) 公司各主要業(yè)務(wù)均有不同程度的好轉(zhuǎn)，同時隨著業(yè)務(wù)發(fā)展深入，新興的云服務(wù)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)將得到進(jìn)一步的發(fā)展，將與公司根基深厚的傳統(tǒng)軟件及服務(wù)產(chǎn)生融合協(xié)同效應(yīng)。我們認(rèn)為用友軟件已基本完成轉(zhuǎn)型，未來發(fā)展空間廣闊。我們維持買入評級，上調(diào)目標(biāo)價格至27.69元。
支撐評級的要點(diǎn)步入用友3.0時代，云服務(wù)業(yè)務(wù)卓有成效。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)云服務(wù)提供商，2017年前三季度云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.22億元，同比增長70.6%，而2016年全年云業(yè)務(wù)收入為1.17億元；企業(yè)客戶約353萬家，較2016年年末增長32%。支付業(yè)務(wù)交易金額完成1,990億元，同比增長418%；互聯(lián)網(wǎng)投融資信息服務(wù)業(yè)務(wù)的累計撮合成交金額217億元，新增撮合成交金額107億元，較2016年年末增長97%。公司發(fā)布了用友新一代云ERP產(chǎn)品U8cloud、用友工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺“精智”等多款云服務(wù)產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富了用友云的產(chǎn)品線。另外，截至2017年3季度，專職從事云服務(wù)業(yè)務(wù)人數(shù)達(dá)到了1,890多人，占比12.6%，云業(yè)務(wù)發(fā)展卓有成效。
國產(chǎn)化需求提升，傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)多重利好共振。從信息安全的角度考慮，軟硬件國產(chǎn)化需求提高趨勢明顯，公司作為國內(nèi)最大、產(chǎn)品線最為齊全的管理軟件提供商，市場份額超30%，多年穩(wěn)居首位，業(yè)務(wù)壁壘堅如磐石，后期將釋放國產(chǎn)化需求的紅利，逐步兌現(xiàn)對外資廠商的替代空間。
互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)高速發(fā)展。2017年前三季度公司金融服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收4.51億元，同比增長222.4%。今年10月公司發(fā)起設(shè)立優(yōu)數(shù)征信、用友融聯(lián)，完善企業(yè)金融服務(wù)。暢捷通支付公司深挖科技創(chuàng)新，推出聚合POS產(chǎn)品和聚合對賬產(chǎn)品，解決企業(yè)全渠道收款、線上線下對賬；友金所客戶與公司原有的上百萬客戶重疊率很低，仍處于發(fā)展初期，后期充分與軟件、云服務(wù)業(yè)務(wù)結(jié)合，業(yè)績有望迎來爆發(fā)；公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)完成系統(tǒng)上線工作，實(shí)現(xiàn)了與用友醫(yī)療公司、友云采、U訂貨等用友成員機(jī)構(gòu)系統(tǒng)的互聯(lián)互通。
實(shí)施股權(quán)激勵計劃，發(fā)展信心彰顯無疑。2017年5月公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，共授予權(quán)益不超過5,798萬份，占總股本的3.96%，合計涉及激勵對象1,444人，占2017年1季度公司披露員工總數(shù)的10.40%。本次激勵計劃攤銷總費(fèi)用為3.57億元，約是2016年公司歸母凈利潤的1.8倍，本次激勵計劃涉及員工范圍廣、攤銷費(fèi)用大彰顯公司內(nèi)部對發(fā)展前景的信心。
評級面臨的主要風(fēng)險市場競爭加劇風(fēng)險；P2P行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險；項目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。
估值我們預(yù)計2017年-2019年歸母凈利潤為4.46億元、7.39億元及8.43億元，每股收益為0.31元、0.51元和0.58元，對應(yīng)市盈率為76倍、46倍及40倍，維持買入評級，目標(biāo)價格由22.08元上調(diào)至27.69元。（來源：中銀國際 文/譚鵬鵬 編選：中國電子商務(wù)研究中心）
