(電子商務研究中心訊) 前三季度業(yè)績略低于預期,主要系非核心業(yè)務第三方平臺影響
17年1~9月公司實現收入87.40億元,同比增58.17%;扣非凈利4.93億元,同比增81.18%;歸母凈利潤4.95億元,同比增81.54%,EPS0.35元。業(yè)績略低于預期。
17Q1~Q3單季收入增速分別為50.72%/73.85%/51.84%,歸母凈利增速分別為82.05%/119.67%/57.58%。Q3業(yè)績增速放緩,主要為非核心的第三方平臺業(yè)務增長放緩影響,上半年第三方平臺收入增速為62.83%、Q3單季增速收窄至10%+。
第三方平臺業(yè)務主要為公司在亞馬遜、ebay等大型第三方平臺銷售,通過環(huán)球易購實施,收入占環(huán)球易購30%+,占總體收入約23%。今年以來公司對于第三方平臺業(yè)務進行了結構優(yōu)化、收縮了部分盈利能力較差的業(yè)務,從而導致增長放緩,短期業(yè)績受到影響,但長期看有利于公司集中資源發(fā)展優(yōu)勢業(yè)務、提高第三方平臺業(yè)務盈利能力和經營質量。
核心業(yè)務服裝站、電子站保持良性增長
核心業(yè)務(自營出口B2C網站)增長相對良性。1)環(huán)球易購的服裝網站1~9月收入約21億、同比增11%,Q1~Q2收入增速為-23.99%/35.25%,Q3增30%+跟Q2相當、延續(xù)了恢復性增長。2)電子品類保持高速增長。環(huán)球易購電子自營網站前三季度收入約23億、增長100%+,其中Q1~Q2增速分別為115.59%/105.46%,Q3接近100%;前海帕拓遜(主營電子品類)前三季度收入約15億、增速100%左右,其中H1增速114.59%、Q3增速略低于100%。
進口和出口B2B目前規(guī)模較小,前三季度進口收入規(guī)模接近6億、出口B2B2~3億。
費用率、毛利率雙降,凈利率上升,現金流有所改善毛利率:17年1~9月毛利率同比降0.50PCT至48.39%,主要系產品結構變化、毛利率較低的電子品類占比提升。
費用率:期間費用率同比降1.39PCT至40.50%,其中銷售/管理/財務費用率分別為37.22%/2.58%/0.70%,分別-2.05/+0.20/+0.46PCT。規(guī)模效應及營銷策略改變(服裝出口業(yè)務從付費流量向免費流量轉型、減少廣告宣傳費用)促銷售費用率下降;管理費用率上升主要為薪酬、租金等費用增加影響;財務費用率上升主要系銀行貸款增加致利息支出增加。
凈利率:目前整體凈利率5.80%較去年同期的5.45%和17H1的5.78%均有提升,另外前三季度因收購優(yōu)壹電商、發(fā)行公司債等中介費用以及股權激勵費用也帶來了整體費用的增加,若加回上述跟經營相關性低的費用則凈利率更高。
其他財務指標:1)存貨較年初同比增18.19%至30.41億元,存貨周轉率1.61較16年同期2.16有所下降、周轉效率方面仍待改善;三季度末存貨增加主要為旺季備貨影響;
2)應收賬款較年初增4.10%至5.84億元;
3)經營活動現金流量凈額-5.27億元、較去年同期-8.82億元改善,主要系支付供應商貨款、廣告費、物流費等增加所致。其中銷售商品、提供勞務收到的現金Q1~Q3單季同比增速分別為61.09%/62.27%/60.81%,趨勢基本跟銷售收入相當;購買商品、接受勞務支付的現金Q1~Q3單季同比增速分別為56.24%/48.17%/32.92%,增速環(huán)比持續(xù)下降,顯示公司供應商鋪貨模式推進、自有資金占用壓力減輕。目前供應商鋪貨占比在30%左右,年末目標達50%。我們預計未來隨著鋪貨占比提升,銷售商品獲得現金流入的增速將持續(xù)高于采購商品流出的現金增速,從而現金流指標有望不斷改善。
短期四季度電商旺季有望受益,長期繼續(xù)看好行業(yè)高景氣中公司龍頭地位凸顯和精細化經營顯效
公司預計17年全年歸母凈利增速80~110%。我們認為三季度短期業(yè)績表現平淡不影響公司長期發(fā)展:1)跨境電商行業(yè)景氣度好,出口電商發(fā)展空間大、進口電商則需求旺盛,公司作為出口B2C龍頭企業(yè)將受益行業(yè)紅利更為明顯;
2)從三季度數據來看核心業(yè)務出口B2C里的自營網站業(yè)務(服裝品類、電子品類)以及前海帕拓遜都保持了較好增長,四季度電商旺季中公司作為龍頭企業(yè)有望受益。
3)從公司費用率下降可以看出,龍頭企業(yè)規(guī)模效應越發(fā)凸顯,隨著公司業(yè)務繼續(xù)快速增長可形成良性循環(huán)。
4)精細化運營推進,鋪貨占比提升、存貨采購的資金壓力相對減輕,短期存貨和現金流指標預計向好;長期來看行業(yè)競爭趨向激烈,龍頭企業(yè)領先同行進行精細化業(yè)務推進有利于行業(yè)地位的鞏固和提升。
5)17年9月公司非公開發(fā)行債券3.63億元、票面利率7%;公司于17年2月獲批非公開發(fā)行不超12億元公司債,目前仍有8億多的額度,融資渠道相對暢通。
短期Q4旺季期待發(fā)力、長期龍頭優(yōu)勢有望勝出。短期來看第三方平臺業(yè)務調整、收縮低效業(yè)務預計延續(xù),我們略下調17~19年EPS0.53/0.83/1.18元,對應17年90%+增速、41倍PE,假設優(yōu)壹電商于18年開始并表、按承諾凈利潤測算預計將分別增厚18~19年EPS0.12/0.14元,維持“買入”評級。
風險提示:國外需求疲軟、國際貿易環(huán)境變化風險、并購整合不當等。（來源：光大證券 文/李婕 孫未未 編選：中國電子商務研究中心）
