(電子商務(wù)研究中心訊) 跨境通(002640)
事件：2017年10月22日跨境通發(fā)布公司三季度報(bào)，1-9月份公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87.40億元，同比增長58.17%；單季度實(shí)現(xiàn)營收為31.69億元，同比增長51.84%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為4.95億元，同比增長81.54%；三季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤為1.80億元，同比57.58%；扣非后歸母凈利潤為4.93億元，同比增長81.18%，單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤為1.87億元，同比增長63.98%。
營收符合預(yù)期，活躍用戶數(shù)繼續(xù)高增長。公司三季度營收繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長，單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為51.84%，整體來看，環(huán)比Q2=73.93%增速下降，增速環(huán)比Q1增速向好，考慮季度原因，營收端增長整體符合預(yù)期；跨境電商繼續(xù)延續(xù)高增長態(tài)勢，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)Similarweb數(shù)據(jù)，公司7/8/9月份的活躍用戶數(shù)量為15000/13000/5000萬人，主站保持較高的用戶活躍度。具體平臺上，公司主動調(diào)整品類，去年主要電器品類增長較快帶動整體第三方增長；受去年高基數(shù)的影響，第三方平臺整體增長較緩慢。
毛利率略有下降，銷售費(fèi)用率水平下降，帶動三項(xiàng)費(fèi)用率水平下降。2017Q1-Q3公司產(chǎn)品毛利率為48.39%，相較于去年同期下降約-0.5%，主要系電子類整體增速較快，而占比提升，服裝類毛利率較高，但整體占比降低所致，單季度來看，公司毛利率為。公司1-9月份銷售費(fèi)用率為37.22%，相較同期降低2.05%；管理費(fèi)用率為2.58%；相較同期上升0.2%，上升幅度較小，受長期借款增加影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.70%，上升約0.46%；資產(chǎn)減值損失/營業(yè)收入為0.41%，相較于同期上升約0.25%，“銷售費(fèi)用率+管理費(fèi)用率+財(cái)務(wù)費(fèi)用率”三項(xiàng)費(fèi)用率為40.50%，相較同期下降約1.39%。2017三季度期間，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為168天，存貨周轉(zhuǎn)率為1.61，相較去年同期下降0.54；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為17.68，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為15.27，相較于去年同期下降約0.73；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為33.67，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率為8.02，相較去年同期提升約1.46。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額方面，公司三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額為-4.75，同比提升約40.21%，公司現(xiàn)金流量凈額持續(xù)向好。
公司將國內(nèi)電子產(chǎn)品以及服裝產(chǎn)品對接海外消費(fèi)者，憑借國內(nèi)產(chǎn)品高性價(jià)比吸引用戶，并且通過社交、搜索等方式引流，發(fā)展自營平臺，且開啟第三方服務(wù)，類似于海外版本的“京東商場”，而著眼未來，公司已經(jīng)搭建了自有的平臺體系，未來將持續(xù)通過建立生態(tài)體系，完善品類。短期來看，四季度是電商的旺季，特別是圣誕節(jié)等歐美促銷活動，有望帶動業(yè)績短期的爆發(fā)式增長。我們認(rèn)為觀察公司未來的成長潛力主要看未來公司的流量情況以及注冊用戶情況，拓展SKU數(shù)量，發(fā)展第三方平臺。
投資建議：目標(biāo)價(jià)29.61元，維持“買入”評級。2015年以來跨境通通過股權(quán)收購的方式，先后入股前海帕拓遜(出口跨境電商，孵化了多個3C品牌)、廣州百倫(出口跨境電商綜合服務(wù)商)、跨境翼(聚焦進(jìn)口跨境電商通關(guān)物流和分銷)、易極云商(深耕歐洲的進(jìn)口跨境電商供應(yīng)鏈服務(wù)商)等，并擬收購優(yōu)壹電商(母嬰產(chǎn)品電商進(jìn)口服務(wù)商)，已形成覆蓋進(jìn)出口且涵蓋品牌、渠道、倉儲物流、分銷平臺和項(xiàng)目孵化平臺的跨境電商生態(tài)圈，在行業(yè)高增速下，借助資本市場，享受內(nèi)生增長規(guī)模優(yōu)勢以及外延擴(kuò)張的資本優(yōu)勢。預(yù)計(jì)2017-2019年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入164.25、264.55、390.47億元，同比增長92.40%、61.07%、47.60%；歸屬母公司凈利潤為7.65、12.77、20.16億元，同比增長94.28%、66.93%、57.87%，截止2017年10月20日收盤，參考預(yù)測EPS，對應(yīng)17/18/19年公司PE分別為42.78/25.63/16.23倍?？紤]公司高速增長及稀缺性，給予2018年30XPE，目標(biāo)價(jià)29.61元，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：存貨減值準(zhǔn)備比例大幅提升，導(dǎo)致凈利潤大幅下降；現(xiàn)金流惡化，經(jīng)營出現(xiàn)困難；美國與中國貿(mào)易戰(zhàn)加劇，關(guān)稅大幅提升，產(chǎn)品價(jià)格競爭力優(yōu)勢降低。（來源：中泰證券 文/彭毅 編選：中國電子商務(wù)研究中心）
