(電子商務(wù)研究中心訊) 事件:順豐控股發(fā)布2017年半年報,公司實現(xiàn)營業(yè)收入321.61億元,同比增長23.28%,歸屬于上市公司股東凈利潤18.84億元,同比增長7.47%,對應(yīng)EPS為0.45元,同比增長2.27%。
定位中高端快遞市場,重貨、冷運、同城配等多元業(yè)務(wù)收入增長亮眼。17上半年公司完成快遞單量13.73億件,同比增長20.54%。順豐在商務(wù)快遞等中高端市場具備絕對領(lǐng)先優(yōu)勢,擁有較高的品牌溢價,17H1順豐快遞業(yè)務(wù)票均收入為23.3元,同比增長2.25%,遠(yuǎn)高于行業(yè)12.6元的平均收入。公司傳統(tǒng)件(時效+經(jīng)濟)收入合計占比87.7%,同比增長18%,增長較為穩(wěn)健;重貨、冷運收入同比增長99.8%、85.6%,同城配送收入大幅增長約1.3億元,新業(yè)務(wù)增長亮眼。
外包成本大幅增加,薪酬與運輸成本控制良好。17H1公司營業(yè)成本同比增長26.8%,其中薪酬成本74.46億元,同比-0.32%,主要是由于公司增加了非核心業(yè)務(wù)外包(外包成本同比+53.6%),運輸成本為37.18億元,同比增長11.5%,單件運輸成本為2.7元,同比-7.5%。
單票毛利潤為5.0元,同比-7.3%,毛利率下降2.2pct至21.2%。單票凈利下滑,盈利水平仍領(lǐng)先同行。17H1公司銷售費用、管理費用、財務(wù)費用同比+8.2%、+13.6%、-16.8%,單票凈利為1.37元,同比-10.8%,凈利率下滑0.86pct至5.86%,我們認(rèn)為盈利能力下降可能與公司處于多類新業(yè)務(wù)開拓初期有關(guān),盡管單票凈利有所下滑,但公司單票盈利能力仍大幅領(lǐng)先同行。
投資建議:我們看好公司1)在中高端商務(wù)件領(lǐng)域的絕對品牌優(yōu)勢;2)在航空網(wǎng)絡(luò)、自動化與智能化提升等方面的先發(fā)布局;3)依托其直營化的運營模式積極拓展重貨、冷運、倉配物流、供應(yīng)鏈等多元服務(wù)。預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為0.80/1.00/1.20元,對應(yīng)PE分別為64x/51x/43x,給予“增持”評級。
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷,公司商務(wù)件增速不及預(yù)期;多元業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇。(來源：東北證券 文/瞿永忠 王曉艷；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
