(電子商務(wù)研究中心訊) 跨境通(002640)
跨境電商業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長(zhǎng)，Q2收入、凈利增長(zhǎng)提速17H1公司實(shí)現(xiàn)收入55.72億元，同比增62.02%；扣非凈利3.06億元，同比增93.94%；凈利3.15億元，同比增98.87%，EPS0.22元，符合預(yù)期，跨境電商業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長(zhǎng)促業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗。貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)的子公司環(huán)球易購(gòu)17H1收入46.06億元(同比+55.35%)、凈利2.80億元(+102.02%)。16Q1-17Q2收入分別增205.40%、167.84%、127.35%、63.67%、50.72%、73.85%，凈利分別增214.81%、47.13%、139.27%、171.09%、82.05%、119.67%。17Q1收入、凈利增速較去年有所放緩，主要是基數(shù)放大疊加出口電商中的服裝品類承壓所致；17Q2收入和凈利增速均有回升，主要為服裝業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)、電子品類仍保持了100%以上的高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)在公司經(jīng)營(yíng)步入良性軌道下業(yè)績(jī)將繼續(xù)維持高增長(zhǎng)。
服裝出口增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正，電子出口保持高增長(zhǎng)跨境電商業(yè)務(wù)目前收入占比98.52%，是業(yè)績(jī)主要貢獻(xiàn)者。分拆來(lái)看：1、出口方面，17H1環(huán)球易購(gòu)出口B2C收入40.30億元(同比+44.75%)，Q1/Q2收入增速分別為30.29%/61.23%。分銷售渠道來(lái)看：1)自營(yíng)平臺(tái)收入占出口總收入比例為64.12%，17H1收入25.84億元(+36.28%)，Q1/Q2收入增速分別為14.88%/62.56%，兩大主要品類服裝、電子收入分別為12.76億元(+0.19%)、13.07億元(+110.20%)，其中電子延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，Q1/Q2收入增速分別為115.59%/105.46%，服裝品類二季度增速轉(zhuǎn)正、顯示前期調(diào)整基本完成、恢復(fù)良性增長(zhǎng)，Q1/Q2收入增速分別為-23.99%/35.25%。2)通過(guò)第三方平臺(tái)銷售的出口B2C業(yè)務(wù)收入目前占比為35.88%，17H1收入14.46億元(+62.83%)。前海帕拓遜17H1收入8.80億元(+114.59%)，凈利潤(rùn)8320.43萬(wàn)元(+127.28%)。帕拓遜主營(yíng)電子品類出口、主要在第三方平臺(tái)上銷售，保持了良性高速增長(zhǎng)。2、進(jìn)口方面，17H1公司實(shí)現(xiàn)收入4.35億元(+141.82%)。
毛利率、費(fèi)用率雙降，存貨略降、現(xiàn)金流改善明顯
毛利率：17H1毛利率同比降2.51PCT至47.88%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、毛利率較低的電子品類占比提升(合并報(bào)表層面電子品類收入占比自去年同期56%提升至66%)；但兩大品類服裝、電子毛利率分別同比提升0.12PCT/4.01PCT。
費(fèi)用率：17H1期間費(fèi)用率同比降3.69PCT至40.04%，其中規(guī)模效應(yīng)及營(yíng)銷策略改變(服裝出口業(yè)務(wù)從付費(fèi)流量向免費(fèi)流量轉(zhuǎn)型、減少?gòu)V告宣傳費(fèi)用)促銷售費(fèi)用率同比降4.34PCT至37.01%，管理費(fèi)用率同升0.25PCT至2.58%主要為薪酬、租金等費(fèi)用相應(yīng)增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.40PCT至0.45%主要為銀行貸款增加致利息支出增加。其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1)存貨規(guī)模下降、周轉(zhuǎn)速度略下滑。17H1存貨較17年初同比降3.76%至24.76億元，存貨/收入為44.44%較上年同期30.14%有所上升，存貨周轉(zhuǎn)率1.15較16H1的1.45有所放緩；從存貨質(zhì)量來(lái)看，庫(kù)存商品的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例為2.71%較上年同期1.94%略有上升。從存貨絕對(duì)值變動(dòng)來(lái)看，由于公司加大供應(yīng)商鋪貨模式推進(jìn)(即供應(yīng)商承擔(dān)存貨)、計(jì)劃2017年全年鋪貨占比達(dá)50%，預(yù)計(jì)未來(lái)存貨總額將相對(duì)波動(dòng)不大。
2)應(yīng)收賬款較年初降5.68%至5.29億元；
3)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-5197萬(wàn)元、較16H1的-4.01億元和17Q1的-5.68億元同比和環(huán)比均有較大幅度改善，主要系支付供應(yīng)商貨款、營(yíng)銷推廣費(fèi)、物流費(fèi)等有所減少所致。其中，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為54.08億元、同比增62.27%，基本與銷售收入增長(zhǎng)一致；購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金35.66億元、同比增52.31%，其增速低于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，主要為公司加大了供應(yīng)商鋪貨模式的推進(jìn)力度，從而相應(yīng)的采購(gòu)占用資金壓力得到緩解，同時(shí)公司上半年廣告費(fèi)等宣傳支出略有下降也有貢獻(xiàn)(絕對(duì)值減少約0.78億元)，現(xiàn)金流向良性發(fā)展。4)資產(chǎn)負(fù)債率34.54%，較16年中期45.98%、17年初40.22%有所下降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為健康。
出口B2C龍頭地位突出，服裝品類調(diào)整顯效+電子品類持續(xù)靚麗，未來(lái)良性高增長(zhǎng)可期
公司旗下的主要跨境電商業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)主體環(huán)球易購(gòu)為出口B2C領(lǐng)域龍頭、且經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)突出、領(lǐng)先于同業(yè)。主要出口品類電子和服裝中，電子保持持續(xù)三位數(shù)高增長(zhǎng)，服裝業(yè)務(wù)在2016年進(jìn)入調(diào)整、公司相應(yīng)進(jìn)行了內(nèi)外部改革(包括產(chǎn)品服務(wù)優(yōu)化、付費(fèi)流量向免費(fèi)流量的營(yíng)銷策略轉(zhuǎn)變等)，2017Q1服裝業(yè)務(wù)因去年高基數(shù)出現(xiàn)下滑(收入降-24%)，Q2收入增長(zhǎng)已經(jīng)回正。預(yù)計(jì)隨著后期調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)，服裝恢復(fù)增長(zhǎng)、電子持續(xù)增長(zhǎng)將促業(yè)績(jī)良性增長(zhǎng)。
公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健和良性發(fā)展：截止2017年6月30日，公司旗下平臺(tái)合計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)量超過(guò)8142萬(wàn)人，月均活躍用戶數(shù)超過(guò)1680萬(wàn)人，在線產(chǎn)品SKU數(shù)量超過(guò)39.1萬(wàn)個(gè)；2017年上半年公司旗下主要平臺(tái)重復(fù)購(gòu)買率為35.1%，流量轉(zhuǎn)化率為1.52%。
未來(lái)增長(zhǎng)空間主要來(lái)自于：1)跨境電商行業(yè)處于發(fā)展初期、尚未進(jìn)入成熟階段，近幾年保持了30%左右的市場(chǎng)增速，同時(shí)國(guó)外市場(chǎng)規(guī)模大、空間廣闊；2)公司雖然銷售規(guī)模處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，但在出口B2C領(lǐng)域市場(chǎng)份額還不高(目前不到2%)，有很大提升空間；3)市場(chǎng)方面，公司目前歐美市場(chǎng)收入占比超過(guò)85%，未來(lái)對(duì)這些地區(qū)將進(jìn)行深耕細(xì)作，通過(guò)關(guān)注本地化、推出自營(yíng)平臺(tái)小語(yǔ)種網(wǎng)站、進(jìn)行海外倉(cāng)建設(shè)、提高物流服務(wù)及客戶服務(wù)、推進(jìn)移動(dòng)端建設(shè)等多方面措施提高復(fù)購(gòu)率；同時(shí)，新興市場(chǎng)空間很大待拓展、存在很多機(jī)會(huì)；4)存貨及現(xiàn)金流管理方面，公司將通過(guò)合作供應(yīng)商進(jìn)行存貨風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、同時(shí)減輕規(guī)模擴(kuò)大背景下的相應(yīng)現(xiàn)金流壓力，公司計(jì)劃到17年末供應(yīng)商鋪貨(供應(yīng)商承擔(dān)存貨)占比可達(dá)50%。5)進(jìn)口業(yè)務(wù)方面，公司2015年開始通過(guò)自建品牌“五洲會(huì)”進(jìn)行線上線下拓展、目前占比較小，公司將重點(diǎn)解決目前進(jìn)口項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的問(wèn)題，在供應(yīng)鏈、終端運(yùn)營(yíng)等方面持續(xù)優(yōu)化，逐步打造進(jìn)口業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力。另外，優(yōu)壹電商并表后也將有利于擴(kuò)大公司進(jìn)口業(yè)務(wù)布局，帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司2~3年內(nèi)發(fā)展目標(biāo)是：1)主營(yíng)網(wǎng)站平臺(tái)化；2)在20個(gè)主要歐美國(guó)家成為本土前3名的電商公司；3)服裝品牌站成為世界服裝網(wǎng)站前5名；4)成為國(guó)內(nèi)90%以上大品牌出海的獨(dú)家合作代理商；5)孵化出2-3個(gè)海外知名的電商產(chǎn)品品牌；6)建立自己的核心物流渠道。
發(fā)布第三期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、針對(duì)前海帕拓遜進(jìn)行激勵(lì)；核心高管徐佳東完成0.5億元增持
17.8.20公司公告擬向前海帕拓遜員工13人(均為部門核心骨干)授予400萬(wàn)份股票期權(quán)，占總股本0.28%，行權(quán)價(jià)格為19.51元/股。激勵(lì)計(jì)劃有效期為授權(quán)日起至所有股票期權(quán)注銷或行權(quán)之日、且不超36個(gè)月，自授權(quán)日滿12個(gè)月后兩年內(nèi)按50%：50%比例行權(quán)，行權(quán)條件為前海帕拓遜2017/2018年扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于1.8億元、2.8億元。本次行權(quán)業(yè)績(jī)指標(biāo)遠(yuǎn)高于帕拓遜之前的業(yè)績(jī)承諾(即2017/2018年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于0.88億元、1.12億元)，一方面彰顯前海帕拓遜增長(zhǎng)信心，另一方面有利于強(qiáng)化上市公司盈利能力和業(yè)績(jī)。17.6.28~6.30公司副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理徐佳東先生累計(jì)以5037萬(wàn)元增持公司240.08萬(wàn)股股票，提振市場(chǎng)信心。另外，17.6.29實(shí)際控制人之一、董事長(zhǎng)楊建新之妻樊梅花女士將其7200萬(wàn)股(總股本占比5.03%)協(xié)議轉(zhuǎn)讓予鄧少煒先生，交易完成后鄧少煒將持股5.60%、成為持股5%以上股東；樊梅花持股6.61%、仍為公司實(shí)際控制人。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要考慮在于綁定優(yōu)秀管理人員，激勵(lì)鄧少煒帶領(lǐng)公司控股子公司前海帕拓遜經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)持續(xù)創(chuàng)造佳績(jī)，為上市公司引入優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)層股東。
看好行業(yè)高景氣下公司龍頭優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為：1)跨境電商行業(yè)處于發(fā)展初期、保持高速增長(zhǎng)，出口跨境電商還處于競(jìng)爭(zhēng)藍(lán)海，公司作為龍頭已取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在下一步精細(xì)化布局、擴(kuò)大份額方面較同業(yè)存在明顯優(yōu)勢(shì)；2)公司原有的跨境出口B2C業(yè)務(wù)方面，服裝品類的大幅調(diào)整已進(jìn)入尾聲、17Q2銷售已呈現(xiàn)回升，未來(lái)預(yù)計(jì)將恢復(fù)增長(zhǎng)，疊加電子品類持續(xù)高速增長(zhǎng)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)持續(xù)性較好；3)存貨和現(xiàn)金流兩大困擾電商類公司發(fā)展的指標(biāo)在17Q2有所改善，預(yù)計(jì)隨著公司推動(dòng)平臺(tái)化發(fā)展、實(shí)行供應(yīng)商鋪貨占比提升有利于經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的良性發(fā)展：短期來(lái)看在鋪貨模式推進(jìn)下，存貨總額預(yù)計(jì)變化不大，長(zhǎng)期來(lái)看存貨增長(zhǎng)速度將低于收入增速；現(xiàn)金支出方面，17Q1有支付供應(yīng)商欠款的影響帶來(lái)較大的現(xiàn)金流出，之后相應(yīng)壓力預(yù)計(jì)會(huì)減輕，但上半年還有廣告宣傳費(fèi)用絕對(duì)值下降的部分影響，在下半年旺季來(lái)臨之時(shí)有可能這方面會(huì)加大投入，因此現(xiàn)金流方面短期變化方向不確定、但預(yù)計(jì)變化幅度不會(huì)太大；4)優(yōu)壹電商收購(gòu)推進(jìn)中，已于6.22獲得證監(jiān)會(huì)審批通過(guò)，若順利將于四季度并表。5)16年定增的1.40億和6294萬(wàn)股股票(占股本比例分別為9.78%和4.39%)將分別于17年的9.20和11.13解禁，可能帶來(lái)一定減持壓力。
公司預(yù)計(jì)17年1~9月歸母凈利同比增長(zhǎng)80~110%?？紤]公司二季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)改善，收入、凈利增長(zhǎng)提速、顯示業(yè)務(wù)層面步入良性發(fā)展軌道，我們上調(diào)17~19年EPS至0.54/0.88/1.35元，對(duì)應(yīng)17年36倍PE，假設(shè)優(yōu)壹電商于17Q4開始并表、按承諾凈利潤(rùn)和現(xiàn)有股本14.35億股+發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)所發(fā)行股份7327萬(wàn)股測(cè)算、暫不考慮募集配套資金帶來(lái)的股本增加，預(yù)計(jì)17~19年EPS將分別增厚EPS0.02/0.11/0.14元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)外需求疲軟、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)、定增減持風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)口電商政策風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)壹電商收購(gòu)進(jìn)展不僅預(yù)期、并購(gòu)整合不當(dāng)?shù)取?來(lái)源：光大證券 文/李婕 孫未未 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心)
