(電子商務(wù)研究中心訊) 外資超市優(yōu)勢弱化、頻頻關(guān)店,內(nèi)資超市區(qū)域內(nèi)發(fā)展、業(yè)績分化,行業(yè)競爭環(huán)境優(yōu)化。外資超市受本土超市崛起的沖擊及租金上漲帶來的經(jīng)營壓力影響,頻頻關(guān)閉門店。內(nèi)資超市仍以區(qū)域龍頭為主,跨區(qū)域發(fā)展成功案例少,除百聯(lián)股份(華聯(lián)超市)、聯(lián)華超市、華潤萬家、永輝超市等實現(xiàn)全國范圍內(nèi)擴(kuò)張外,大部分公司均處在深耕區(qū)域市場階段,經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)明顯分化。隨著經(jīng)營管理能力弱的超市被擠出市場,永輝的發(fā)展環(huán)境空前良好。
采購+物流+陳列+運營+管理,競爭優(yōu)勢難模仿,以生鮮為特色經(jīng)營有效對抗線上沖擊。采購環(huán)節(jié):生鮮品類“農(nóng)超對接”源頭直采,與韓國希杰合作發(fā)力全球生鮮采購,引進(jìn)“中央廚房”模式試水生鮮標(biāo)準(zhǔn)化;食品用品與中百合作開展聯(lián)合采購,引入牛奶公司打造全球采購垂直供應(yīng)鏈,與美國零售服務(wù)商達(dá)曼國際合作,發(fā)展自有品牌業(yè)務(wù);服裝品類對標(biāo)國際快時尚品牌,開發(fā)自有品牌服飾。物流配送:公司擁有12個物流中心,滿足全國70%左右的商品配送需求,生鮮冷鏈物流系統(tǒng)正在加緊建設(shè)。陳列布局:商品擺放講求創(chuàng)新,補(bǔ)貨、理貨及時有序。運營技術(shù):生鮮管理技術(shù)專業(yè),著眼細(xì)節(jié)保證品質(zhì)。管理制度:“賽馬機(jī)制”形成集群間良性競爭,“合伙人制度”充分調(diào)動員工積極性,流程優(yōu)化委員會簡化決策節(jié)點提高效率。永輝對零售各個環(huán)節(jié)精益求精,持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)價廉的商品,依靠難以觸網(wǎng)的生鮮品類有效抵抗線上沖擊,依靠生鮮引流、食品用品盈利成功實現(xiàn)跨區(qū)域擴(kuò)張。
門店盈利周期縮短疊加議價能力提升,公司現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)迎來拐點推動市值股價同步提升。2010年上市至2016年,公司收入復(fù)合增速26%,凈利潤復(fù)合增速23%,市值增長85%,股價僅上漲15%。公司經(jīng)營模式和過快擴(kuò)張導(dǎo)致現(xiàn)金流缺口較大,持續(xù)股權(quán)融資攤薄EPS,市值增長與股價上漲分離。自2016年開始,公司異地市場基本實現(xiàn)全面盈利,新開門店培育期大幅縮短,門店自身的現(xiàn)金流回款周期隨之縮短;經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大之后,門店固定資產(chǎn)和裝修的折舊攤銷回款金額巨大;隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大,公司對上下游的議價能力在持續(xù)提升,上下游占款能力增強(qiáng),因此公司現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)從2016年將迎來拐點,結(jié)束公司長期以來現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)存在的缺口問題,市值、股價進(jìn)入同步提升階段。
年初價格效應(yīng)逐步減緩,年內(nèi)同店/收入/凈利潤增速將逐季向好。一季度由于受到豬肉和鮮菜價格大幅下跌等因素的影響,同店增速情較差。隨著價格效應(yīng)的逐步減緩,2017年門店同店增速將會逐季向好,收入增速隨之逐季向好,而凈利率的提升幅度和節(jié)奏不變,因此未來幾個季度凈利潤增速將呈現(xiàn)加速的情況。
風(fēng)險提示。公司目前處于密集展店階段,新開門店面臨培育期拉長的風(fēng)險,從而使得業(yè)績存在不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
上調(diào)盈利預(yù)測,上調(diào)目標(biāo)價,維持買入評級。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測,預(yù)計2017-2019年營收為610/747/912億元(原預(yù)測604/732/879億元),歸母凈利潤為20.5/27.2/35.6億元(原預(yù)測17.1/23.3/29.8億元),對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為33/25/19倍。參考同行業(yè)可比上市公司,我們給予公司2017年40倍PE,對應(yīng)的合理股價為8.6元,較當(dāng)前股價仍有超過20%的上漲空間,維持買入評級。（來源：申萬宏源；文/王俊杰；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
