(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn):
公司定位“智能出行領(lǐng)域極致單品供應(yīng)商”,是功能性包袋制造龍頭之一。1)以O(shè)DM為主,內(nèi)外銷對(duì)半。公司主要為新秀麗、迪卡儂、聯(lián)想等品牌提供商務(wù)、戶外和電腦包袋,自有品牌/ODM/OEM/收入約占20%/50%/30%,內(nèi)外銷對(duì)半開。2)管理層擁有資深I(lǐng)T或外企背景,互聯(lián)網(wǎng)基因濃厚。董事長(zhǎng)兼CEO范勁松曾任聯(lián)想采購(gòu)事業(yè)部經(jīng)理,美羅耗材副總經(jīng)理,從業(yè)20年經(jīng)驗(yàn)豐富。3)16年前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊?7%,16年H1自有品牌業(yè)績(jī)近六倍增長(zhǎng)。
12年至15年公司收入/利潤(rùn)復(fù)合增速為21%/45%,16年前三季度收入增長(zhǎng)67%至5.6億元,歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)43%至6414萬元;自有品牌13年至16H1的收入CAGR為371%,16H1收入同比達(dá)605%增長(zhǎng),其中90分品牌表現(xiàn)優(yōu)異,16年雙十一創(chuàng)造2200萬元銷售額箱包類冠軍。
與小米深度合作,打造智能出行極致品牌“90分”。15年3月,公司與小米,京東共同設(shè)立潤(rùn)米、碩米,控股51%和56%,旗下90分品牌代表著輕松活力、充滿質(zhì)感的生活方式,給自己留出10分自由空間。1)小米生態(tài)圈是中國(guó)最優(yōu)秀孵化器之一,迅速起量能力已實(shí)質(zhì)成為撈金圈。小米生態(tài)圈已形成“軟件-云端-硬件”梯度式完美閉環(huán),目前共77家公司,16年收入共150億元,其中12家公司收入過億,4家“獨(dú)角獸”估值超10億美元。2)“獨(dú)角獸”式培育自主性高,利潤(rùn)分配清晰獨(dú)立性強(qiáng)。小米對(duì)潤(rùn)米,碩米采用參股不控股的“獨(dú)角獸”3形式孵化,通過小米渠道銷售利潤(rùn)“五五分成”,非小米渠道無需分利。對(duì)公司而言,品牌獨(dú)立性增強(qiáng);對(duì)小米而言,獲得股權(quán)收益+資本溢價(jià)。3)以孵化經(jīng)驗(yàn)來看,潤(rùn)米碩米大概率在17、18年再上一個(gè)臺(tái)階。以“小米系”注資為基點(diǎn),估值10億美金的“獨(dú)角獸”多在1年半-2年半之間名聲大噪,潤(rùn)米2015年成立,2016年收入超過2億元,2017年碩米也將發(fā)力,預(yù)計(jì)潤(rùn)米業(yè)績(jī)?cè)?7年大概率再上一個(gè)臺(tái)階。
“最佳渠道+極致產(chǎn)品”齊頭并進(jìn),以“質(zhì)”換“量”成就品牌騰飛。1)利用小米粉絲迅速起量,未來多渠道發(fā)展將是必然趨勢(shì)。小米MIUI系統(tǒng)擁有2億米粉用戶,90分高科技元素深度契合米粉需求,迅速起量能力在雙十一得到證實(shí);小米利潤(rùn)分成等價(jià)于25%渠道費(fèi)率,遠(yuǎn)高于其它渠道,公司未來將向轉(zhuǎn)化率更高,費(fèi)用更低的渠道例如羅輯思維,優(yōu)酷旅游等布局,提高毛利率。2)深入解決箱包痛點(diǎn),追求卓越是90分熱賣根本原因。公司與頂級(jí)面料商科思創(chuàng)、美國(guó)鋁業(yè)合作,將拉桿箱產(chǎn)品凈重大幅降低,拉桿搖晃程度控制在1.5厘米,遠(yuǎn)勝于同行。公司從不盲目擴(kuò)充SKU,以“質(zhì)”換“量”,未來將進(jìn)行產(chǎn)品迭代和新品類研發(fā),提高凈利率。3)智能出現(xiàn)行業(yè)千億級(jí)市場(chǎng),試水眾籌智能鞋服有望再創(chuàng)極致單品。除拉桿箱外,90分品牌還將智能生活的理念運(yùn)用在背包,功能性服裝以及智能鞋等千億級(jí)智能出行穿戴領(lǐng)域,預(yù)計(jì)17年有望再出極致單品。
公司作為紡織業(yè)小米生態(tài)圈唯一上市公司標(biāo)的,業(yè)績(jī)持續(xù)40%+高速增長(zhǎng),自主品牌迅速起量能力已被證實(shí),未來在產(chǎn)品迭代與新渠道擴(kuò)張有望超預(yù)期,首次覆蓋并給予增持評(píng)級(jí)。
我們預(yù)計(jì)16-18年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8/1.13/1.65億元,EPS分別為1.2/1.7/2.47元,對(duì)應(yīng)17/18年P(guān)E為45和31倍。公司市值不大,目前51億,小米生態(tài)圈上市標(biāo)的具有稀缺性,業(yè)績(jī)穩(wěn)健又有爆發(fā)力,且次新股給予一定股值溢價(jià),給予17年55倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)93.5元,首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。(來源：申萬宏源；文/王立平；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
