(電子商務(wù)研究中心訊) 電影大片票房低于預(yù)期導(dǎo)致二季度表現(xiàn)疲弱。
繼四五月份票房下降后,六月份上映的主要大片(如《魔獸》、《海底總動(dòng)員2:多莉去哪兒》)收入依然令人失望。盡管出現(xiàn)了一定程度的反彈(目前我們預(yù)計(jì)6月同比增速為十位數(shù)高端),但勢(shì)頭不及我們的預(yù)期。目前我們認(rèn)為,2016年二季度可能出現(xiàn)個(gè)位數(shù)高端的同比下降,令我們30%的全年票房增速預(yù)測(cè)面臨挑戰(zhàn)。
增長(zhǎng)勢(shì)頭轉(zhuǎn)變–最近放緩的三方面原因。
考慮到中國(guó)電影市場(chǎng)的票房基數(shù)上升,我們預(yù)計(jì)行業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭將從高速增長(zhǎng)(30%+)轉(zhuǎn)變?yōu)榭焖僭鲩L(zhǎng)(15-25%)。這種增速變化是由以下三方面因素共同作用而帶來(lái)的:(1)由于今年一季度在線票務(wù)的滲透率已從2015年的72%升至80%以上,而且票務(wù)平臺(tái)進(jìn)一步整合,我們預(yù)計(jì)票房補(bǔ)貼增長(zhǎng)放緩(預(yù)計(jì)2015年的規(guī)摸為人民幣40億元,相當(dāng)于票房的9%)。(2)主要P2P企業(yè)問(wèn)題暴露導(dǎo)致部分虛增票房的破滅也令市場(chǎng)更加理性。(3)基數(shù)上升以及電影觀眾變得挑剔也使得大片的標(biāo)準(zhǔn)提高。
下調(diào)IMAX中國(guó)的票房預(yù)測(cè)以及目標(biāo)價(jià)格/盈利預(yù)測(cè)。
我們預(yù)計(jì)2016年二季度IMAX中國(guó)以美元計(jì)算的票房收入將同比下降18%左右,意味著上半年同比增長(zhǎng)持平,而這可能會(huì)令上半年盈利增長(zhǎng)和利潤(rùn)率嚴(yán)重承壓。此外,我們還將每銀幕票房的同比增速預(yù)測(cè)從-5%下調(diào)至-14%。我們的全年票房預(yù)測(cè)從此前的4億美元下調(diào)至3.62億美元,隱含今年下半年同比增速為36%。據(jù)此,我們將2016-20年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了6.1-7.4%,將目標(biāo)價(jià)格從58.01港元下調(diào)至54.13港元,仍基于17倍的2020年預(yù)期EV/EBITDA并以9.4%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年計(jì)算得出。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn):網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張放緩,票房疲弱。
下調(diào)萬(wàn)達(dá)院線的盈利預(yù)測(cè)。
我們將萬(wàn)達(dá)院線的國(guó)內(nèi)票房同比增速預(yù)測(cè)從39%下調(diào)至25%。包括Hoyts在內(nèi)的總票房同比增速預(yù)測(cè)從54%下調(diào)至40%。因此我們將2016-20年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)3.7%-9.3%,將目標(biāo)價(jià)格從人民幣104.69元下調(diào)8.1%至96.16元,仍基于15倍的2020年預(yù)期EV/EBITDA并以8%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年計(jì)算得出。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn):票房收入增長(zhǎng)慢于預(yù)期。（來(lái)源：高盛高華證券；文/廖緒發(fā)）
