(電子商務(wù)研究中心訊) 58同城公告16年1季度業(yè)績。其中收入環(huán)比下滑9.4%、同比增長166%至2.313億美元,比市場預(yù)期高3%,非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下凈虧損5,090萬美元,好于市場預(yù)期,非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下凈利率從15年1季度的-54.9%改善至-22.0%。雖然招聘和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)依然保持增長,但是公司仍在發(fā)展新的服務(wù)來提升貨幣化率。同時,我們預(yù)計(jì)廣告業(yè)務(wù)的利潤率將繼續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇。我們對該股維持買入評級,但下調(diào)目標(biāo)價至80.00美元。
支撐評級的主要因素。
16年1季度業(yè)績穩(wěn)健:雖然宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣,但是招聘業(yè)務(wù)仍然保持著良好的增長勢頭,而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)則受益于有利的政策。毛利率降至89.5%,主要是因?yàn)榱髁揩@得成本上升。與此同時,隨著廣告支出費(fèi)用更加合理,非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下經(jīng)營利潤率從15年1季度的-61.0%回升至-14.2%。58Home和瓜子網(wǎng)從15年底開始從58分拆。58的2季度收入指引強(qiáng)勁,為2.96-3.03億美元,中值比市場預(yù)期高4%。
好趨勢持續(xù):我們預(yù)計(jì)招聘和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的快速增長將持續(xù),主要是由服務(wù)行業(yè)求職者和個人房地產(chǎn)代理需求旺盛所拉動。經(jīng)營利潤率將持續(xù)復(fù)蘇,但是趨勢可能會放緩,主要是因?yàn)閺V告聯(lián)盟和58轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的新成本和費(fèi)用,以及16年下半年安居客的廣告費(fèi)用增加。我們將16年非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下經(jīng)營利潤率(剝離后)下調(diào)至6.3%。58Home將繼續(xù)擴(kuò)大其服務(wù)范圍,主要集中在競爭較少的市場。
影響評級的主要風(fēng)險。
招聘和/或房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長慢于預(yù)期;n58Home的虧損高于預(yù)期。
估值。
我們將2016/17年收入預(yù)測上調(diào)7.4%/1.6%至12.8/17.7億美元,以反映公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)較好的增長前景。另一方面,我們將2016年非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下凈虧損預(yù)測從5,000萬美元調(diào)整為9,500萬美元,但是保持2017年非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤預(yù)測2.37億美元。我們對該股維持買入評級,但基于分部加總法將目標(biāo)價下調(diào)為80.00美元。我們對58的廣告業(yè)務(wù)估值為103億美元,主要是基于分部的16年非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤7,800萬美元和1.15倍PEG,對應(yīng)2016-19年利潤年均復(fù)合增長率115%。(來源：中銀國際證券 文/劉志成 編選：中國電子商務(wù)研究中心）
