(電子商務(wù)研究中心訊) 投資邏輯
順豐借殼姍姍來遲,民營(yíng)快遞第一股浮出水面:(1)鼎泰新材置出全部資產(chǎn)與負(fù)債,初步作價(jià)8億元,與順豐控股全體股東持有的順豐控股100%股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換。(2)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)。除權(quán)除息調(diào)整后,擬發(fā)行約39.5億股,以10.76元/股的價(jià)格置入順豐控股100%股權(quán),初步作價(jià)為433億元。(3)募集配套資金。擬采用詢價(jià)發(fā)行方式向不超過10名特定對(duì)象非公開發(fā)行股份募集配套資金,總金額不超過80億元,發(fā)行股份不超過7.25億股。(4)順豐控股承諾2016-2018年扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)分別不低于21.8億元、28億元和34.8億元。(5)全部交易完成后,總股本將由目前的2.3億股增至49.1億股,明得控股將持有股本55.04%,成為公司股東,王衛(wèi)先生成為公司實(shí)際控制人。
行業(yè)瓶頸凸顯,催化快遞企業(yè)證券化:在經(jīng)歷10年的高速發(fā)展期后,快遞行業(yè)依舊處于快速上升通道中。2016年1季度快遞業(yè)務(wù)量同比上漲56%,快遞收入同比上升42%。但是快遞行業(yè)格局正在發(fā)生轉(zhuǎn)變,同質(zhì)化的低價(jià)服務(wù)逐步壓縮快遞企業(yè)利潤(rùn)且已經(jīng)無法滿足消費(fèi)者對(duì)于服務(wù)質(zhì)量及時(shí)效性的需求。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),當(dāng)月快遞量越高,客戶快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)負(fù)面評(píng)價(jià)指數(shù)越高,尤其是服務(wù)及時(shí)效性問題突出。參考國(guó)外經(jīng)驗(yàn),轉(zhuǎn)運(yùn)中心及航空自有運(yùn)力的重資本投入可以有效提升服務(wù)質(zhì)量及時(shí)效性。在當(dāng)下環(huán)境中,快遞企業(yè)欲借助資本市場(chǎng)進(jìn)行融資,進(jìn)行重資本投入以在此輪競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。我們認(rèn)為此輪快遞企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)完成后,還將有新一輪的價(jià)格戰(zhàn),最終將走出2-3家快遞巨頭。先上市,融資資金大,體量大,有足夠的網(wǎng)絡(luò)廣度及深度的公司將會(huì)在下一輪競(jìng)爭(zhēng)中取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
順豐控股-快遞界標(biāo)桿式企業(yè),全面網(wǎng)絡(luò)/自有機(jī)隊(duì)/直營(yíng)模式制勝未來:順豐控股主攻國(guó)內(nèi)中高端快遞市場(chǎng),是國(guó)內(nèi)快遞界標(biāo)桿式企業(yè)。“快”“準(zhǔn)時(shí)”“安全”是客戶對(duì)其品牌認(rèn)知,2015年國(guó)家郵政局發(fā)布數(shù)據(jù),順豐當(dāng)年申訴率僅為全國(guó)平均水平的1/7。高服務(wù)質(zhì)量及品牌認(rèn)知力,為公司帶來價(jià)格溢價(jià)。順豐2015年業(yè)務(wù)單價(jià)為23.81元/件,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的13.4元/件,更是遠(yuǎn)超以低價(jià)著稱的電商件單價(jià)。覆蓋國(guó)內(nèi)外的快遞網(wǎng)絡(luò)及自有機(jī)隊(duì)保障公司服務(wù)效率及時(shí)效性。2016年民航局正式批準(zhǔn)順豐在湖北建立自有航空樞紐,充分體現(xiàn)公司構(gòu)建現(xiàn)代化物流體系及專業(yè)化平臺(tái)的企業(yè)愿景。公司現(xiàn)經(jīng)營(yíng)模式以直營(yíng)為主,管理與服務(wù)統(tǒng)一而高效,有望厚積薄發(fā)。
轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商,前瞻性切入快遞細(xì)分行業(yè):公司業(yè)務(wù)覆蓋廣泛,初步構(gòu)建了集物流,資金流和信息流為一體的開放生態(tài)系統(tǒng)?；诠驹诳爝f物流領(lǐng)域的全面布局,消費(fèi)市場(chǎng)多元化的趨勢(shì),順豐切入快遞細(xì)分市場(chǎng),現(xiàn)公司已布局手機(jī)、生鮮、醫(yī)藥等領(lǐng)域。細(xì)分領(lǐng)域服務(wù)專業(yè)化程度高,客戶粘性強(qiáng),順豐優(yōu)先布局有利于優(yōu)先受益行業(yè)格局轉(zhuǎn)變,同時(shí)可能產(chǎn)生贏家通吃的局面。
估值
順豐作為國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè),在中高端快遞市場(chǎng)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),注重服務(wù)品質(zhì)及時(shí)效性,打造自有機(jī)隊(duì)及航空貨運(yùn)樞紐,優(yōu)先布局快遞細(xì)分領(lǐng)域,考慮上市后利用融資資金進(jìn)一步提升服務(wù)規(guī)模及效率,我們判斷順豐上市后合理市值應(yīng)當(dāng)在1000億以上。如交易方案順利實(shí)施,預(yù)測(cè)2016-18年EPS分別為0.47/0.61/0.78元/股。(為方便對(duì)比,預(yù)測(cè)采用順豐控股全年業(yè)績(jī))
風(fēng)險(xiǎn)
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致毛利率下滑,快遞行業(yè)增速放緩等。(來源：國(guó)金證券；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
