(電子商務研究中心訊) 核心觀點:當前流量轉向垂直,行業(yè)垂直類電商異軍突起,擁有產業(yè)鏈優(yōu)勢的電商平臺有望脫穎而出,塑米城模式優(yōu)越有望突圍。鋼鐵電商B2B發(fā)展的經(jīng)驗顯示,以“自營+供應鏈服務”的B2B模式能夠增強用戶粘性,打造一站式服務平臺,增強電商盈利能力,并弱化前端流量消失風險。與鋼鐵行業(yè)類似,塑料擁有B2B電商改造的基因,且對供應鏈的要求不亞于其他大宗商品行業(yè),“自營+供應鏈”服務是未來發(fā)展趨勢。
第一階段的發(fā)展,塑米城已經(jīng)驗證自營入口的大宗商品平臺能夠取得盈利;而第二階段,公司將深入線下供應鏈服務,深層次多維度為上下游提供一站式服務,潛力巨大。冠福股份收購塑米城,在當前市場對能特科技以及塑米城認識不充分的大背景下,其投資價值凸顯,且持續(xù)盈利能力能夠驗證,“高安全邊際”+“塑米城及能特科技”彈性十足,目標價16.88元,“買入”評級。
行業(yè)垂直類B2B前景廣闊,差異化競爭各領風騷。電商前端流量紅利已經(jīng)消失,電商發(fā)展進入后電商時代,而過去電商以網(wǎng)民滲透為主要的驅動力,逐步切換至消費升級,廣告引流逐步切換至供應鏈服務,增強用戶粘性,模式優(yōu)越的細分領域垂直類B2B平臺拔地而起。2015年,一端以阿里巴巴和慧聰網(wǎng)為代表的綜合類平臺日漸式微,市場份額節(jié)節(jié)敗退;另一端垂直類電商如我的鋼鐵網(wǎng)、塑米城電商平臺百花齊放,模式優(yōu)越快速發(fā)展,改造傳統(tǒng)供應鏈、提升效率。依靠“資訊+會員服務+競價排名”盈利模式的綜合類平臺轉舵較慢,而垂直類B2B切入中后端服務率先發(fā)力,劍拔弩張;國內B2B電商由前端盈利的1.0模式轉換到供應鏈服務的2.0時代。行業(yè)垂直類平臺中以大宗商品B2B電商平臺發(fā)展最具吸引力,依托差異化模式,搭建中后端服務鏈,建立平臺的交易閉環(huán),小荷才露尖尖角。
“寄售+自營”交叉突圍,改革機會在中后端供應鏈服務。鋼鐵電商是大宗商品交易平臺的鼻祖,其成功的發(fā)展路徑和發(fā)展模式值得其他行業(yè)借鑒,分析鋼鐵電商發(fā)展成功經(jīng)驗來看,主因有以下三點:行業(yè)需求變化、行業(yè)以及商品屬性以及渠道層次,行業(yè)景氣度下滑催生買方市場,服務要求提升;鋼鐵SKU品類多,線上可實現(xiàn)全品類覆蓋,優(yōu)于線下;另外鋼鐵貿易層級較多,渠道改善空間較大。當前“自營或寄售”的發(fā)展模式較為優(yōu)越,相較于撮合交易等其他模式來說,自營能夠掌控貨源,賺取中間差價,較易導入中后端供應鏈服務,在深度服務的買方市場趨勢下,類京東版的自營或寄售模式更具潛力。以找鋼網(wǎng)、我的鋼鐵網(wǎng)為代表的鋼鐵電商自營或寄售平臺正茁壯成長。
大宗商品機會在中后端供應鏈服務,以找鋼網(wǎng)為例。不同于市場觀點,我們認為大宗商品的主要機會在于中后端供應鏈。以找鋼網(wǎng)為例,公司起步于撮合,在積累大量客戶以后,公司發(fā)展逐步切入中后端,先是發(fā)展“自營+撮合”,導入中后端供應鏈服務,與第三方物流結構建立合作,預計今年將覆蓋20多家重點城市。找鋼網(wǎng)實現(xiàn)了幫助用戶“一站式購買貨”的需求,大大提升了用戶體驗,目前已建立找鋼網(wǎng)城、倉儲加工,第四方物流和金融服務四大業(yè)務板塊,且已實現(xiàn)全部盈利。同時加碼跨境電商和云電商領域,其自營+供應鏈服務模式受到資本市場認可。
塑料電商B2B孕育條件已成熟,“自營+供應鏈服務”模式優(yōu)越。類似于鋼鐵電商,塑料行業(yè)具備大宗商品改造的基因,空間足夠大(2萬億以上規(guī)模)、行業(yè)產能過剩(開工率不足)、SKU數(shù)量眾多(萬種品類)以及產業(yè)鏈較長(貿易商層級較多),在當前經(jīng)濟增速下滑的大背景下,塑料行業(yè)改造條件已充足,當前一批擁有產業(yè)經(jīng)驗、資本優(yōu)勢的企業(yè)和人才正在涌入塑料B2B行業(yè)。但不同的發(fā)展模式?jīng)Q定發(fā)展的天花板,以“自營+供應鏈”模式優(yōu)越,正異軍突起。以我的塑料網(wǎng)和塑米城為代表的自營類平臺,借鑒找鋼網(wǎng)成功經(jīng)驗,依托大數(shù)據(jù)中心和后臺支持,搭建中后臺供應鏈服務,憑借上游資源優(yōu)勢,以及供應鏈服務如物流、供應鏈金融等,在資本的庇佑下建立交易閉環(huán)。從盈利能力、營業(yè)規(guī)模以及市占率方面,后起之秀完勝撮合類平臺模式,顯示自營類平臺優(yōu)勢。
推薦冠福股份,建議關注鴻達興業(yè)、中晨電商。冠福股份擁有兩大增長引擎:能特科技與塑米城,而當前市場對冠福股份存在兩大預期差,一是市場對塑米城認識不足;二是公司突圍維生素增厚業(yè)績認識不足。塑米城,第一階段以自營為突破口,利用產業(yè)經(jīng)驗優(yōu)勢,對上游擁有強有力的話語權,賺取下游采購差價;第二階段供應鏈服務,塑米城規(guī)劃建立全產業(yè)鏈專業(yè)電子商務平臺,為客戶構建免費找貨、跨境交易、物流找車、金融業(yè)務等一站式交易服務體系;目前第一階段已實現(xiàn)盈利、第二階段布局尚處于啟動中,潛力空間巨大。能特科技擁有強有力的研發(fā)技術,在醫(yī)藥中間體上不斷突破壟斷圍欄,已建立科研支撐下的產業(yè)成本優(yōu)勢,下游拓展維生素具有較大的想象空間,預計今年10月份開始試生產,明年大幅增厚公司業(yè)績可期。同時我們建議關注鴻達興業(yè)(廣東塑料交易所)、中晨電商(我的塑料網(wǎng))。
目標價16.88元,“高安全邊際+中間體延伸品及塑米城存預期差”,首次覆蓋給予“買入”評級。中性預測來看,公司對應2017年PE僅為11.60倍,具有較強的安全邊際。10月份投產的中間體延伸產品有望超預期,存在較大的市場預期差;另外,當前市場對塑米城自營模式認識不夠清晰,仍處于觀望狀態(tài),而“自營模式+中后端供應鏈服務”給予公司未來較強的想象空間。參考醫(yī)藥中間體行業(yè)整體估值水平,我們給予2017年中間體延伸品和醫(yī)藥中間體業(yè)務15xPE,中性預測對應市值為15X6.5=97.5億元;塑米城給予30XPE,對應市值30X1.5=45.0億元,預估總市值97.5+45.0=142.5億元。考慮增發(fā)后股本,目標價為16.88元,相對于當前股價具有53%的空間。
風險提示:業(yè)績不及預期;市場競爭加劇。（來源：中泰證券 文/彭毅 胡彥超 編選：中國電子商務研究中心）
