(電子商務研究中心訊) 百度公告15年4季度營收187億人民幣(環(huán)比增長1.7%/同比增長33.1%),略高于市場預期。剔除一次性收益后的非一般公認會計準則下凈利潤為30億人民幣,比市場預期高出11%。虧損業(yè)務部分的持續(xù)剝離將對公司利潤率產(chǎn)生積極影響,但不利于營收增長。然而,我們認為百度O2O業(yè)務存在中長期上升空間。維持對該股的持有評級,將目標價小幅上調(diào)至186.00美元。
支撐評級的主要因素：
15年4季度利潤率趨勢良好:剝離“去哪兒網(wǎng)”導致:1)損失約68,000名廣告客戶;以及2)15年4季度公司銷售、管理及一般性費用環(huán)比下降21%,使得非一般公認會計準則下利潤率環(huán)比反彈4.9個百分點至20.7%。百度給出的16年1季度營收指引也僅為154.1億-159.7億人民幣,比市場預期低2.0-5.5%。
營收增長放緩,利潤率前景改善:我們預計,在缺少去哪兒網(wǎng)和愛奇藝潛在營收貢獻的情況下,2016年百度營收增長將放緩至21.3%,主要是受到在移動搜索業(yè)務上對貨幣化率的提升和對商戶覆蓋加快的支撐。目前,我們認為短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境對百度搜索業(yè)務的負面影響有限。另一方面,即使百度將繼續(xù)對O2O大量投資,加上2016年全年O2O市場競爭加劇可能對公司利潤率造成進一步的壓力,但我們預測隨著剝離進程的持續(xù),百度的非一般公認會計準則下經(jīng)營利潤率同比將改善1.6個百分點。我們預測未來3-5年O2O業(yè)務將成為主要的營收增長動力,主要是通過向低頻、高利潤率的O2O業(yè)務擴張推動、對搜索產(chǎn)品的交叉銷售以及對O2O生態(tài)系統(tǒng)的建設,從而推動傭金率改善。
評級面臨的主要風險：
PC搜索業(yè)務收入意外下滑;O2O業(yè)務收入提升慢于預期;營銷費用高于預期。
估值：
我們將2016和17年營收預測分別下調(diào)1.0%和4.3%至805億和966億人民幣。我們預測利潤率回升將加快,并將2016-17年非一般公認會計準則下凈利潤預測分別上調(diào)11.8%和24.0%至167億和238億人民幣。我們將目標價上調(diào)至186.00美元,對應26.0倍2016年預期非一般公認會計準則下市盈率。維持對該股的持有評級。(來源：中銀國際證券；編選：中國電子商務研究中心）
