(電子商務(wù)研究中心訊) 外運(yùn)敦豪持續(xù)高增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)稍顯疲軟:公司15年中報(bào)收入同比增長(zhǎng)4.6%，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增長(zhǎng)6.8%，毛利額下滑14%至1.79億元，毛利率下降1.8個(gè)百分點(diǎn)至8.7%，而“三費(fèi)”開(kāi)支平穩(wěn)，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)周期影響呈下滑趨勢(shì)，但獲益于外運(yùn)敦豪4.6億投資收益以及去年同期2億東航股票損失計(jì)提，公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利4.82億元，同比增長(zhǎng)134%，業(yè)績(jī)整體符合市場(chǎng)預(yù)期。
外運(yùn)敦豪顯著獲益于B2C跨境出口:外運(yùn)敦豪負(fù)責(zé)出口B2C物流，由于占中國(guó)國(guó)際快遞市場(chǎng)份額接近50%，目前是B2C出口平臺(tái)的主流物流服務(wù)商(外運(yùn)敦豪、EMS、UPS、專線公司等)，在行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，上半年外運(yùn)敦豪凈利同比增長(zhǎng)33%，無(wú)論是絕對(duì)額還是凈利率都創(chuàng)下歷史新高，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將維持高增速。
主營(yíng)布局進(jìn)口B2C，逐步實(shí)現(xiàn)“優(yōu)勢(shì)”轉(zhuǎn)“勝勢(shì)”:2013年以來(lái)公司處于B2C進(jìn)口物流的布局階段，業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)相對(duì)有限，但隨著2015年公司重大合作協(xié)議的陸續(xù)簽訂及推進(jìn)，其在主要試點(diǎn)口岸業(yè)務(wù)量將逐步發(fā)力，而或?qū)⒊雠_(tái)的股權(quán)激勵(lì)、混改方案會(huì)在機(jī)制上打破體制瓶頸，未來(lái)在5年2000億增量市場(chǎng)中有望實(shí)現(xiàn)重大突破，公司業(yè)績(jī)會(huì)迎來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)。
投資建議:預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別1.2、1.61和2.02元，疊加“母集團(tuán)或?qū)⑷雵肫蟾母锩麊?rdquo;、“股權(quán)激勵(lì)、電商板塊混改預(yù)期”等催化劑，給予“買入-A”評(píng)級(jí)，45元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)15-17年P(guān)E估值分別為37.6、27.9和22.3倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示:政府跨境電商陽(yáng)光化政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期、公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃低于預(yù)期(來(lái)源：安信證券 文/姜明；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
