(電子商務(wù)研究中心訊) 業(yè)績符合預(yù)期,收入增長低于訂貨會(huì)增速主要由于分次發(fā)貨所致
14Q1公司實(shí)現(xiàn)收入14.57億元,同比增長3.97%;凈利潤1.61億元,同比增長21.12%;EPS0.24元,符合預(yù)期。凈利增長快于收入,主要受益于三費(fèi)率下降;扣非凈利增長16.25%,低于凈利增速主要由于政府補(bǔ)助增加135萬元。
公司14年春夏訂貨會(huì)森馬增長10%、巴拉巴拉增長20%,但Q1收入增長低于訂貨會(huì)增速,主要由于公司為減輕加盟商庫存壓力和資金占用,增加了發(fā)貨批次、減少了單次發(fā)貨量,這樣往年一季度之前夏裝發(fā)完,而今年3月才開始發(fā)夏裝,估計(jì)到中報(bào)時(shí)發(fā)貨時(shí)點(diǎn)這一因素影響可消除;分品牌來看,巴拉增長19%、森馬下降10%。
分季度看,14Q1收入端復(fù)蘇尚不明顯,凈利延續(xù)20%左右增速(13Q1-14Q1收入增速分別為+6.3%、+11%、+4.9%、-3.5%、+3.97%;凈利增速分別為-16.8%、+70.5%、+18.8%、+22%、+21%)。
毛利率微降,銷售費(fèi)用率繼續(xù)下降、資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)改善
毛利率:14Q1毛利率同比微降0.29PCT至36.02%,13Q1-13Q4分別為36.31%(-1.08%)、33.66%(-4.36%)、36.87%(+4.99%)、34.31%(+2.95%)。今年打折不多,預(yù)計(jì)毛利率整體保持穩(wěn)定。 費(fèi)用率:14Q1期間費(fèi)用率降1.68 PCT至16.67%。銷售費(fèi)用率降1.67 PCT至14.28%,延續(xù)了自13Q2以來銷售費(fèi)用率得到有效控制的趨勢(shì),受益于直營店關(guān)閉或直營轉(zhuǎn)加盟帶來的費(fèi)用減少。(13Q1-14Q1銷售費(fèi)用率分別+0.5、-5.7、-2.0、-3.0、-1.67 PCT至15.95%、17.10%、9.72%、10.87%、14.28%)。管理費(fèi)用率微升0.76 PCT至4.61%,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-0.76 PCT至-2.21%,主要由于利息收入增加。 其他財(cái)務(wù)指標(biāo):1)存貨同比-4%至8.85億,延續(xù)了13年下降的趨勢(shì),主要由于公司持續(xù)去庫存。公司目前秋冬裝售罄率較高,冬裝出現(xiàn)了訂貨不足、積極補(bǔ)庫存現(xiàn)象。
2)應(yīng)收賬款同比-25%至4.64億,延續(xù)了13年下降的趨勢(shì),主要由于公司加大了回款力度。 3)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比降低54.59%至1.58億,主要由于銷售回款減少以及支付工資加大。 4)資產(chǎn)減值損失同比增17%至4386萬元。 5)營業(yè)外收入增235%至228萬,主要由于政府補(bǔ)助增加。
多品牌進(jìn)展:童裝子品牌化、未來有望代理歐洲高端品牌
公司持續(xù)推進(jìn)多品牌戰(zhàn)略實(shí)施,繼續(xù)通過代理、合資、并購等多種方式發(fā)展新品牌。
(1)巴拉巴拉品牌目前在線上和線下均是市場(chǎng)第一,未來公司將進(jìn)一步推進(jìn)童裝的子品牌化:計(jì)劃14年mini巴拉(0-4歲,推出合伙人制,推進(jìn)單店加盟)和夢(mèng)多多(3-12歲的潮流鞋履、家居生活、時(shí)尚搭配,中國首創(chuàng)的兒童一站式時(shí)尚搭配品牌,13年首批開出5家店)各新開100家,兩個(gè)品牌4月新開店均超過20家,Sarabanda(意大利入門奢侈品級(jí)專業(yè)童裝,定位于追求時(shí)尚感、個(gè)性時(shí)尚的高端兒童消費(fèi)人群,有40多年歷史,無錫恒隆、北京國貿(mào)賽特都有開店)目前已開4家店;此外,公司今年準(zhǔn)備推進(jìn)童裝的電子商務(wù)和國際業(yè)務(wù)發(fā)展,成立新團(tuán)隊(duì)拓展東南亞、中亞等地市場(chǎng),目前哈薩克斯坦已有4家購物中心門店。
(2)it MICHAA(合資公司運(yùn)營,定位25-40歲的都市白領(lǐng)和時(shí)尚女性,韓國中高端品牌)14年繼續(xù)開店;marc O’polo(德國品牌,歐州高端休閑服飾品牌)今年將開2家。目前公司貨幣現(xiàn)金為42億,仍具備并購基礎(chǔ),未來有望代理歐洲高端品牌以進(jìn)入高端市場(chǎng)。
兒童產(chǎn)業(yè)鏈仍較分散,由兒童服裝提供商向兒童產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變.
除了以上提到的童裝子品牌化、在服裝服飾領(lǐng)域的拓展,公司依托在兒童市場(chǎng)上構(gòu)建的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),擬由兒童產(chǎn)品提供商向兒童產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變,包括動(dòng)漫影視、早教、娛樂、產(chǎn)品銷售等,打造一站式兒童綜合服務(wù)平臺(tái)。
一方面,公司目前已有400萬VIP用戶,兒童用戶中大多以中產(chǎn)階級(jí)家庭為主,具備良好的客群基礎(chǔ);另一方面,兒童服務(wù)周期長達(dá)0-14歲,涉及品類廣泛。目前兒童相關(guān)產(chǎn)業(yè)都非常薄弱,細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈很分散,比如鞋子、配飾、玩具、文具、家紡等,市場(chǎng)空間較大。向兒童產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變是基于已有優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)的品類延伸。
目前已在中央臺(tái)播出夢(mèng)多多動(dòng)畫片,溫州夢(mèng)多多小鎮(zhèn)已完成招商,建設(shè)將于年底完成,15年將投入運(yùn)營,將成為國內(nèi)最大的兒童主題活動(dòng)中心。除了童裝銷售,預(yù)計(jì)小鎮(zhèn)的收入還包括租金和活動(dòng)門票等。
進(jìn)軍O2O具備會(huì)員基礎(chǔ),但數(shù)據(jù)整合仍是問題,預(yù)計(jì)6-7月推出新規(guī)劃.
O2O方面,公司已和微信合作,已推出微信商城,但尚未開始銷售,目前主要解決的是互聯(lián)網(wǎng)前端問題,前端問題理順后再解決線上線下的前后端再整合。公司在電商方面較為謹(jǐn)慎,估計(jì)6-7月會(huì)推出新的規(guī)劃。
我們分析,森馬做O2O的優(yōu)勢(shì)在于:(1)VIP優(yōu)勢(shì):線上線下目前合計(jì)VIP已有400萬人,相對(duì)于男裝、女裝幾十萬的會(huì)員規(guī)模,這個(gè)人數(shù)已然不小,是公司做大數(shù)據(jù)分析、提升轉(zhuǎn)化率、主動(dòng)營銷的基礎(chǔ);(2)供應(yīng)商優(yōu)勢(shì):公司目前仍在不斷進(jìn)行供應(yīng)商集中化,這就為未來做線上線下打通奠定了成本控制基礎(chǔ),也保證了線上的及時(shí)供貨。需要重點(diǎn)解決的問題在于:(1)后臺(tái)數(shù)據(jù)尚不完備;(2)如何和加盟商平衡利益關(guān)系。
股東延長股份限售期彰顯信心,森馬品牌觸底反彈,巴拉品牌成長持續(xù).
公司控股股東森馬集團(tuán)、森馬投資及實(shí)際控制人邱光和、邱堅(jiān)強(qiáng)、周平凡、邱艷芳、戴智約自愿將其持有的于14年3月12日限售期滿的股份延長至15年3月11日,提振市場(chǎng)信心。
公司預(yù)計(jì)1-6月凈利增長0-30%,對(duì)應(yīng)Q2單季凈利-19%-+38%。從14年春夏兩次訂貨會(huì)情況來看,我們估計(jì),森馬增長10%,巴拉巴拉增長20%以上,對(duì)公司上半年業(yè)績提供了相對(duì)保障;從秋季訂貨會(huì)來看,巴拉增長25%,森馬增不到10%。14年公司計(jì)劃巴拉面積增20%以上、森馬增5-10%。維持14-16年EPS1.62、1.93和2.26元;在整個(gè)服裝行業(yè)低迷的背景下,公司較早完成了調(diào)整、較早復(fù)蘇,且童裝的成長性、并購可能性都是值得關(guān)注的看點(diǎn),考慮公司童裝發(fā)展速度超預(yù)期、后續(xù)可能有電商動(dòng)作、股東延長限售期彰顯信心,上調(diào)評(píng)級(jí)為“買入”。我們估計(jì),6-7月公司可能在電商方面推出新的規(guī)劃,有望成為催化劑。(來源：光大證券 編選：網(wǎng)經(jīng)社)
