(電子商務(wù)研究中心訊) 公司公告:1、2012年,蘇寧電子商務(wù)實(shí)現(xiàn)商品主營(yíng)銷售收入152.16億元(含稅),商旅、充值等虛擬產(chǎn)品規(guī)模約15億元,“紅孩子”母嬰、化妝品等銷售業(yè)務(wù)及開放平臺(tái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模16.2億元(含稅,未納入蘇寧合并報(bào)表體系);
2、2012年,蘇寧在電子商務(wù)的組織架構(gòu)建設(shè)、品類拓展、品牌推廣、客戶體驗(yàn)等方面,取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步;2013年,公司將繼續(xù)在品類拓展、用戶體驗(yàn)提升、服務(wù)內(nèi)容豐富等方面開拓進(jìn)取,同時(shí)還將加快開放平臺(tái)建設(shè)。
投資要點(diǎn):
蘇寧易購(gòu)2012年實(shí)現(xiàn)含稅銷售額152.16億元,符合預(yù)期。四季度,由于“雙11”、“雙12”等一系列促銷活動(dòng),易購(gòu)單季度實(shí)現(xiàn)銷售額56.6億元,同比增210.8% (高于電商行業(yè)、B2C市場(chǎng)的整體增速),環(huán)比增32.4%,我們預(yù)計(jì)12年蘇寧線上業(yè)務(wù)占比已超過12%,較11年大幅提升(2011年線上業(yè)務(wù)占比6.28%)。目前蘇寧易購(gòu)日均UV 360-400萬(非促銷),轉(zhuǎn)化率2%左右,客單價(jià)800元/單。
易購(gòu)12年銷售額增速逐季加快。2012年Q1-Q4,易購(gòu)的單季度銷售額增速分別為73.74%、129.64%、183.18%、210.82%,增速逐季加快,顯示公司12年在品類拓展、品牌推廣與客戶體驗(yàn)等方面所做的諸多提升與改善,效果明顯。
開放平臺(tái)業(yè)務(wù)是蘇寧易購(gòu)13年的重要看點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)易購(gòu)運(yùn)營(yíng)僅半年的平臺(tái)業(yè)務(wù)(易購(gòu)12年6月開放平臺(tái)業(yè)務(wù)),12年交易額6億元(“紅孩子”預(yù)計(jì)12年銷售額10億元),占易購(gòu)全部交易額的比例為3.27%,與天貓、京東平均30%+的平臺(tái)業(yè)務(wù)交易額占比(據(jù)劉強(qiáng)東年會(huì)講話,京東2012年總交易額600億元,其中平臺(tái)業(yè)務(wù)銷售額約220億)相比,仍有明顯差距。
由于平臺(tái)業(yè)務(wù)是公認(rèn)的電商盈利點(diǎn),而平臺(tái)能否成功,關(guān)鍵在于電商企業(yè)能否打造高效的供應(yīng)鏈,其中最為重要的是物流配送、IT技術(shù)(這兩個(gè)方面,也是蘇寧目前在著力打造的核心競(jìng)爭(zhēng)力),蘇寧已明確將“加快開放平臺(tái)建設(shè)”提上13年日程,我們預(yù)計(jì)易購(gòu)的平臺(tái)業(yè)務(wù)13年將會(huì)飛速發(fā)展。
2013年,蘇寧易購(gòu)的毛利率將迎來向上拐點(diǎn)。樂觀預(yù)計(jì),14年下半年蘇寧易購(gòu)將有可能實(shí)現(xiàn)賬面盈利。理由如下:
?、僮誀I(yíng)部分:13年的電商價(jià)格戰(zhàn)將會(huì)弱于12年。經(jīng)過12年8月的電商大戰(zhàn),以及“雙11”大促銷洗禮,越來越多的電商企業(yè)意識(shí)到一味價(jià)格戰(zhàn)對(duì)公司自身所可能造成的不利影響,紛紛表態(tài)(如京東、天貓)要回歸電商“商”的本質(zhì)(即盈利),價(jià)格戰(zhàn)未來會(huì)逐漸變回常規(guī)競(jìng)爭(zhēng)手段,力度、規(guī)模將會(huì)有所收窄。同時(shí)由于以淘寶系、京東、蘇寧易購(gòu)為代表的電商寡頭格局已基本形成,發(fā)動(dòng)瘋狂價(jià)格戰(zhàn)對(duì)現(xiàn)有格局的改變已越來越難,加之資本對(duì)電商企業(yè)的理性回歸,價(jià)格戰(zhàn)的基礎(chǔ)已越來越弱。未來電商自營(yíng)部分的毛利率將迎來長(zhǎng)期向上趨勢(shì),13年僅是開始。
?、谄脚_(tái)部分:13年平臺(tái)收入占比會(huì)迅速提升。平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)模式,決定平臺(tái)的毛利率要高于自營(yíng)(平臺(tái)業(yè)務(wù)的毛利率一般在10%以上,而自營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率通常僅有6%-10%),由于蘇寧13年將著力發(fā)展平臺(tái)業(yè)務(wù),我們預(yù)計(jì)平臺(tái)業(yè)務(wù)的收入增速將會(huì)大大高于自營(yíng)業(yè)務(wù),從而使得易購(gòu)的毛利率水平呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
蘇寧電商業(yè)務(wù)戰(zhàn)略明確,轉(zhuǎn)型徹底,“好鋼用在刀刃上”。觀察蘇寧董事長(zhǎng)張近東的諸多講話,可以發(fā)現(xiàn)其并未一味追求以低價(jià)換規(guī)模,而是更加側(cè)重電商“商”的本質(zhì),將更多的資金投入到物流體系、IT建設(shè)、供應(yīng)鏈管理等上面(而不是用在以低價(jià)補(bǔ)貼消費(fèi)者上),暫時(shí)看效果不明顯,但隨著時(shí)間的推移,厚積薄發(fā),未來蘇寧電商的優(yōu)勢(shì)將會(huì)越來越明顯。
中長(zhǎng)期看,蘇寧“線上+線下”協(xié)同融合發(fā)展的模式有望成功。我們認(rèn)為,蘇寧管理層的學(xué)習(xí)與執(zhí)行能力突出,產(chǎn)業(yè)鏈整合能力強(qiáng),資金充足(定增47億,公司債80億,且首期45億債券的利率僅5.2%,低于銀行貸款利率),后續(xù)公司只要能繼續(xù)完善轉(zhuǎn)型所需的物流配送、客戶體驗(yàn)、供應(yīng)鏈管理以及商品運(yùn)營(yíng)能力,則公司“線上+線下”協(xié)同融合發(fā)展的模式有望成功。
堅(jiān)定“強(qiáng)烈推薦”:預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為0.42、0.49、0.61元,維持“①短期內(nèi)蘇寧的投資機(jī)會(huì)不在于業(yè)績(jī)(近2年業(yè)績(jī)?cè)鏊俣紝⑤^慢,市場(chǎng)已充分預(yù)期);②而在于市場(chǎng)預(yù)期的改變(預(yù)期正在起變化)以及電子商務(wù)格局出現(xiàn)利于蘇寧的變化”觀點(diǎn),堅(jiān)定“強(qiáng)烈推薦”,目標(biāo)價(jià)8.6元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:線下利潤(rùn)增速繼續(xù)下降,線上增長(zhǎng)緩慢,宏觀經(jīng)濟(jì)衰退。(來源：中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司 文/樊俊豪；編選：網(wǎng)經(jīng)社)
